三羊馬(重慶)物流股份有限公司(以下簡稱“三羊馬”或“公司”)擬登陸深交所主板上市，其首發申請將于9月16日接受審議。公開資料顯示，三羊馬是一家主要通過公鐵聯運方式為汽車行業和快速消費品行業提供綜合服務的第三方物流企業。

招股說明書顯示，客戶較為集中的三羊馬在上市前經營業績就出現下滑。

不僅如此，公司應收賬款高企，資產負債率較高，還曾屢次因客戶資金鏈斷裂，導致應收賬款無法收回出現壞賬。

行業景氣下行經營業績下滑

據了解，三羊馬起初擬申請創業板上市，但由于公司所處行業屬于深交所《創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定》負面清單行業。因此，2020年11月，三羊馬撤回上市申請，改道深市主板。

改板的背后，是三羊馬所經營的事業較為“傳統”，與當前經濟高質量發展背景下所推崇的創新驅動趨勢太不吻合的現實。

據招股說明書披露的信息，不難看出三羊馬已經出現下游市場下滑、經營業績的下滑的風險。2018年-2020年，三羊馬分別實現營業收入8.29億元、9.2億元、8.67億元，凈利潤分別為4522.92萬元、6741.2萬元、6362.57萬元。可以說，在上市前，公司經營業績已然下降。

與此同時，公司的經營高度依賴少數大客戶。招股說明書顯示，公司前五名客戶為中鐵特貨、重慶長安民生物流、重慶東風小康汽車、百威(中國)、奇瑞汽車股份，前五大客戶貢獻的銷售收入占總營收的比重分別為80.08%、72.70%和71.32%。

但若未來公司主要客戶群的經營狀況因各種原因發生不利變化，則可能會對公司經營產生不利影響。

此外，目前公司從事的中鐵特貨兩端業務需要履行相應的招投標程序。換句話說，未來若公司無法滿足招投標所對應的條件，意味著中鐵特貨兩端業務存在無法持續的風險，將給公司未來可持續發展產生較大影響。

“回款難”風險開始凸顯

三羊馬對于大客戶依賴的弊端，環環相扣地以“回款難”的方式從另一個側面有所體現。

當前，三羊馬面臨的問題是，應收賬款高企，回款難，資產負債率高，一旦有大客戶出現問題，環賬就將極大的影響公司業績。

截至2018年、2019年和 2020年末，三羊馬應收賬款賬面余額分別為33690.59 萬 元 、 34845.75 萬 元 和37254.06 萬元，占同期營業收入比例分別為 40.63%、37.88%和 42.95%。

同期，公司合并資產負債率為49.85%、50.80%和 48.33%，資產負債率相對較高。而截至2020 年末，公司流動比率和速動比率分別為1.41 和1.38。與同行業公司相比，三羊馬的資產負債率高于行業平均水平，流動比率和速動比率則低于同行業平均水平，同時公司報告期內應收賬款周轉率逐年下降。

這意味著，公司存在債務余額較大、資產負債率較高，以及流動比率和速動比率偏低、應收賬款周轉率下降導致的償債能力和流動性風險。

而這種風險，在報告期內已經切切實實展現在市場面前。據招股說明書，受汽車銷量下滑影響，北汽銀翔工廠及力帆汽車工廠存在停工情形，相應客戶出現資金斷裂，回款困難。2019年，三羊馬對重慶力帆計提了29.71萬元的壞賬準備。

重慶幻速是三羊馬2017年的第五大客戶，當年公司對其銷售額達5181.59萬元，后來受到北汽銀翔汽車全面停產影響，重慶幻速喪失清償能力。為此，三羊馬對重慶幻速物流應收款項4394.14萬元做全額計提壞賬。目前，這筆全額計提的壞賬準備仍然躺在三羊馬的賬上。

不難推測，鑒于行業和公司的基本面狀況，這樣的事情可能未來不會是零概率事件。