自稱國內領先的鋼材物流供應鏈服務企業，要做中國最具價值鋼鐵供應鏈解決方案提供商。這家企業就是福然德股份有限公司，目前闖關IPO。

福然德成立于2004年，主要為中高端汽車、家電等行業企業或其配套廠商提供完整的鋼材物流供應鏈服務。單純從財務數據看，近年來，福然德有著不錯的經營業績。2016年至2018年，營業收入和凈利潤持續增長。不過，業績并不穩定。2017年凈利潤(歸屬于母公司股東的凈利潤，下同)增幅達59.47%，去年減速至2.71%。

記者發現，福然德過半營業收入來自汽車行業，從去年開始，國內汽車市場迎來28年來首次負增長，車企經營虧損較為普遍。

雖然福然德擁有寶武鋼鐵集團等知名企業客戶，但公司存在客戶與供應商重疊情形。鞍鋼蒂森克虜伯、上海寶鋼鋼材貿易、上海鋼鐵交易中心等，既是客戶又是供應商。客戶與供應商重疊，交易價格是否公允？

備受質疑的是關聯交易。福然德關聯交易十分頻繁，涉及關聯擔保、租賃、資金拆借等多方面。尤其是資金拆借，僅在2016年至2018年，福然德就向關聯方拆借入資金超過32億元。同期，公司還向部分關聯方拆出資金。

高達數十億元資金拆借、數十億元關聯方擔保，福然德獨立性有幾何？

業績激增源于密集關聯并購

福然德沖A看似底氣十足，實際上亮麗業績背后，是公司頻頻關聯并購。

招股書顯示，2016年至今年6月30日，福然德實現的營業收入分別為46.98億元、51.93億元、56.13億元、24.81億元，2017年、2018年，其營業收入同比增長幅度為10.54%、8.09%。同期，其凈利潤分別為1.80億元、2.87億元、2.95億元、1.30億元。2017年、2018年的同比增速為59.47%、2.71%，凈利增速急劇放緩。在這期間，公司實現的扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為2.31億元、2.51億元、2.60億元、1.17億元，2017年、2018年的增幅為8.65%、3.50%，也在降速。

為什么凈利潤會出現大幅增長后迅即失速現象？這或與公司大舉實施資產并購整合有一定關聯。

2015年底，上海百英(后改名為上海久鑠鋼材貿易有限公司)股東張兵將其持有的450萬元出資額以1210.25萬元價格轉讓給福然德有限公司(股改之前)，2016年4月完成過戶手續，上海久鑠由此成為福然德全資子公司。

2015年、2016年，福然德相繼收購了上海百營旗下的重慶福然德、長春福然德、佛山友鋼、萬匯物流、南昌福然德等5家公司，收購完成后，除南昌福然德成為其控股子公司外，其余4家相繼成為福然德全資子公司。收購這5家公司，福然德耗資7231.52萬元。

福然德完成上述收購，其中收購重慶福然德、長春福然德、佛山友鋼三家子公司的工商變更在2015年完成，收購萬匯物流、南昌福然德、上海百英等的工商變更在2016年完成。

上述收購中，除上海久鑠外，對其余5家的收購是同一實際控制人下屬金屬物流產業整合。

福然德未詳盡披露上述6家子公司收購時經營業績，但從去年看經營業績總體不錯。去年，萬匯物流、上海久鑠、重慶福然德、長春福然德、南昌福然德、佛山友鋼實現的凈利潤分別為175.10萬元58.56萬元、188.62萬元、225.87萬元、240.57萬元、29.19萬元，合計為917.91萬元。

顯然，這些子公司為福然德的經營業績增厚了不少。

福然德過半營收來自汽車行業。去年是國內汽車市場28年來首次負增長，今年也無實質性好轉。這，或是福然德業績增速放緩的主要原因。

多家客戶又是供應商

客戶與供應商重合，其公允性一直備受市場質疑。在這方面，福然德表現得尤為明顯。

根據福然德披露的信息，公司的供應商，也就是產業鏈上游，主要是寶武鋼鐵集團、首鋼集團等國內知名鋼材生產企業。產業鏈的下游，主要是汽車家電制造企業或是配套廠商。常規而言，客戶與供應商不會重疊。

然而，福然德的客戶與供應商之間的關系較為復雜，二者不乏重合之處。

鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司，是福然德一名重要客戶，穩居其前五大客戶。2016年至2018年，其分別為福然德第五、四、五大客戶、福然德向其銷售收入分別為1.44億元、1.55億元、1.22億元，分別占當期公司銷售收入的3.06%、2.98%、2.16%。今年上半年，其從前五大客戶名單中消失。

鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司也是福然德一名重要供應商。2016年至今年上半年，鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司一直為福然德第三大供應商，公司向其采購的金額分別為5.61億元、6.03億元、6.26億元、2.74億元，占公司當年采購金額的13.60%、12.81%、12.72%、12.57%。

招股書披露，福然德采購的主要原材料為鍍鋅、冷軋、熱軋鋼卷、三個品種的原材料合計占當年原材料采購總額的85%以上。

然而，福然德向鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司的產品也是鍍鋅。

向同一家公司采購鍍鋅又銷售鍍鋅，兩種鍍鋅產品有什么不同？向同一家公司采購和銷售鍍鋅產品，是否有必要？交易價格是否公允？福然德未進行具體披露。

當然，客戶與供應商重合現象，不止鞍鋼蒂森克虜伯汽車鋼有限公司一家。

根據招股書披露，上海鋼鐵交易中心、上海寶鋼鋼材貿易有限公司、長春寶鋼鋼材貿易有限公司、武漢寶鋼華中貿易有限公司、重慶寶鋼汽車鋼材部件有限公司等，均為福然德供應商，且在今年上半年，大部分躋身前五大供應商中(前述幾家公司實控人為寶武鋼鐵集團，合并披露)。這些公司，在2016年、2018及今年上半年，部分或全部出現在福然德的客戶名單中。

客戶與供應商重疊的合理性、必要性、交易價格的公允性，一直以來是市場焦點。這些，福然德均選擇不披露。

還有逾12億關聯擔保在履行

關聯交易也是市場關注的焦點。

上海鋼銀電子商務有限公司的董事長朱軍，是福然德獨立董事。2016年至2018年，福然德每年都向其采購原材料，且多數時候，公司向其采購價格大幅低于向第三方平均市場單價。

福然德解釋，公司向上海鋼銀的采購交易為線上現貨采購，且上海鋼銀是鋼材現貨交易平臺，基本不參與產品定價，因此，交易價格具有公允性。

作為重資產行業企業，福然德對資金的需求較大，公司與關聯方發生資金關聯交易頗為頻繁，主要涉及關聯擔保和關聯資金拆借。

根據招股書披露，截至目前，福然德因為向金融機構借款而接受關聯方提供的擔保，尚在履行的金額為約12.27億元。這些擔保，早的始于2015年，晚的起始日在今年2月。到期日大部分在2020年，最晚的要到2023年10月10日。擔保方主要是公司實控人崔建華家族及其控制的資產。

福然德的資金拆借金額巨大。上海百營是公司實控人控制的公司，2016年至2018年，福然德分別向其拆入資金23.64億元、7.60億元，歸還金額為22.62億元、11.28億元、1.43億元，直到2018年，拆入的資金才歸還完畢，合計超過30億元。算上向其他關聯方拆入資金，2016年至2018年，福然德向關聯方拆入的資金可能接近40億元。除上海百營外，福然德還曾向實控人崔建華及其控制的人科合伙等關聯方拆入資金。

除資金拆入，福然德還存在資金拆出現象。2016年、2017年，收購分別向郝昌蘭、沈紅燕等拆出資金。且在2016年，福然德在向郝昌蘭拆入資金1億元時，又存在其拆出的資金388.38萬元未歸還情形，這筆錢直到2017年底才收回。

此外，截至今年6月30日，福然德還存在關聯應收應付問題。其中，公司應收關聯方江鈴奧威票據1400萬元、應收賬款508.71萬元。