兩次易主后，美妝品牌電商運營公司悠可集團將走向資本市場。

悠可集團日前向港交所提交招股說明書，中信里昂證券和瑞信為聯席保薦行。若成功上市，悠可集團將成為國內第四家上市美妝電商。

作為美妝品牌代運營商，悠可集團的GMV（網站的成交金額，包括付款金額和未付款金額）表現在行業內領先。據招股書披露，2020年，公司的GMV達到163億元，同比增速超過60%，市場份額為13.3%，為行業最高。

但悠可集團在GMV份額領先的情況下，收入、凈利潤規模卻并沒有實現行業領先。2020年，悠可集團的營收、凈利潤分別為16.6億元和3.25億元。同期，麗人麗妝的營收、凈利潤分別為46億元、3.39億元，均超過悠可集團。此前，據壹網壹創所公布業績預告顯示，預計公司去年凈利潤預計實現3.07億元—3.29億元。若超過悠可集團，悠可集團的凈利潤在同行四家公司中將排名第三。

公司如何解決GMV向營收轉化偏低的問題？針對大客戶依賴癥有哪些解決方案？記者就相關問題向悠可集團發去采訪函，截至發稿，未收到回復。

上市前曾經歷兩次易主

悠可集團或將成為國內第四家美妝電商代運營上市公司。

據招股書介紹，悠可集團歷史最早可追溯至2010年，該企業通過成立杭州寧久微貿易有限公司創辦及開展業務。2012年成立杭州悠可化妝品有限公司（下稱“杭州悠可”）。據了解，創始人、董事長兼首席執行官張子恒曾擔任阿里巴巴全球銷售業務副總裁。

2013年，成立剛剛一年多的杭州悠可迎來首次轉折。以新材料蠟燭為主業的青島金王宣布進入化妝品領域，以1.5億元的交易作價收購杭州悠可37%的股權，溢價超過120倍。2017年，青島金王再度出手，以6.8億元的價格收購了杭州悠可剩余股權。

從財務數據看，杭州悠可確實為青島金王帶來了不菲的收益。2017年收購完成當年，青島金王化妝品業務板塊的收入達到25.63億元，在青島金王當期總營收中占比達54.82%。同期，杭州悠可帶來凈利潤1.17億元，在青島金王當期凈利潤中占比為29.03%。

2019年，由于并購后遺癥集中爆發，青島金王在現金流吃緊的情況下將杭州悠可出售給中信資本和張子恒，交易作價為14億元，杭州悠可被二次出售。經過本次出售，即便剔除杭州悠可每年所帶來的凈利潤，青島金王在杭州悠可“一進一出”間仍賺了5.7億元。

中信資本接手后，將杭州悠可及相關板塊資產打包成現在的悠可集團，開始為IPO做準備。截至目前，中信資本和張子恒分別持有杭州悠可43.98%和19.02%的股權。

GMV與收入地位不匹配

從經營業績看，在美妝市場的增長紅利下，悠可集團作為美妝電商代運營公司業績表現還算不錯。2018—2020年，悠可集團的營業收入分別為11.65億元、14.31億元、16.6億元；凈利潤分別為2.07億元、2.78億元、3.25億元，累計增幅分別為22.83%和57.00%。

但從電商運營的重要指標GMV來看，悠可集團的收入增長則稍顯疲態。據其招股書披露，2018年—2020年，悠可集團產生的GMV由46億元增長至163億元，兩年累計增幅達到255.5%。截至2020年，悠可集團在國內美妝電商服務行業的市場份額達到13.3%，且增長最快，同比增速為64%。僅以GMV為指標，悠可集團可以被看作四家美妝電商服務商中最大的企業。

值得注意的是，在GMV領先的情況下，悠可集團的營收、凈利潤規模卻被其他企業趕超。另外三家電商代運營企業中，麗人麗妝與若羽臣目前已經公布去年業績。2020年，麗人麗妝的收入為46億元，凈利潤為3.39億元，規模均超過悠可集團，且收入規模是悠可集團的兩倍還多。若羽臣表現稍差，營業收入、凈利潤分別為11.36億元和8851.04萬元，低于悠可集團。壹網壹創在1月份曾公布2020年業績預告，預計公司去年凈利潤實現3.07億元—3.29億元，即也有望超過悠可集團。

除此之外，悠可集團營收對大客戶較為依賴。據了解，悠可集團目前合作包括6大集團，涵蓋44個合作品牌，包括嬌韻詩、肌膚之鑰、歐舒丹、希思黎等貴婦品牌。其中，2019年和2020年新增的品牌數量分別為20個、7個，近兩年新引入的品牌占據了當前所有品牌的一半還多，但似乎并未有效緩解悠可集團的大客戶依賴癥。2018年—2020年，公司前五大客戶的收入占比分別為60.6%、66.9%和47.5%，其中，第一大客戶收益占比為21.5%、31.7%和17.3%。

不過，記者發現，自2019年起，悠可集團開始孵化自有品牌以緩解對單一客戶的依賴。截至2020年年末，悠可集團通過品牌孵化模式達成的GMV為4.62億元，同比增長934.5%。