近日，化纖巨頭恒逸石化發(fā)布的2021年半年報(bào)顯示，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入609.23億元，同比增長54.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤22.34億元，同比增長16.95%。

不過，資本市場似乎并不買賬。記者注意到，截至2021年8月27日，恒逸石化股票報(bào)收11.80元/股，與今年2月26日最高股價(jià)（20.05元/股）相比，下跌超40%。

事實(shí)上，恒逸石化從2017年開始實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略，總資產(chǎn)規(guī)模從2017年末的358.03億元增至2020年末的922.60億元，三年增長了約2.58倍。恒逸石化的擴(kuò)張戰(zhàn)略，使得總資產(chǎn)及營業(yè)收入不斷增加的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率及財(cái)務(wù)費(fèi)用也不斷激增。截至2021年上半年，恒逸石化負(fù)債規(guī)模達(dá)到727.57億元。

對(duì)此，恒逸石化方面向記者表示，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在良好的合理水平，財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流充裕，相關(guān)項(xiàng)目的配套建設(shè)資金安排到位，不存在負(fù)債及資金承壓情況。

不過值得注意的是，近期，恒逸石化控股股東浙江恒逸集團(tuán)向浙商銀行股份有限公司杭州蕭山分行質(zhì)押股份3860萬股，市值約4.67億元，用于上市公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)需求。

資金鏈承壓

8月3日，恒逸石化發(fā)布公告稱，其控股股東浙江恒逸集團(tuán)于7月29日向浙商銀行股份有限公司杭州蕭山分行質(zhì)押股份3860萬股，按質(zhì)押日收盤價(jià)12.09元/股計(jì)算，本次質(zhì)押股票市值約為4.67億元。本次質(zhì)押所涉及股份融資部分用于上市公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)需求。

據(jù)中登公司統(tǒng)計(jì)，截至2021年7月30日，恒逸集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押10.64億股，占其持有恒逸石化股份總數(shù)的71.47%，占總股本的29.02%。按統(tǒng)計(jì)日收盤價(jià)12.16元/股計(jì)算，質(zhì)押市值總計(jì)約129.4億元。

不僅如此，近年來恒逸石化更是先后使用公司債、可轉(zhuǎn)債、員工持股等融資手段籌措資金緩解流動(dòng)性壓力。

2020年，恒逸石化發(fā)行“20恒逸01”公司債券，募集金額合計(jì)10億元，起息日為2020 年3月13日。同年，恒逸石化發(fā)行“恒逸轉(zhuǎn)債”可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金合計(jì)20億元，起息日為2020年10月16日。

記者從財(cái)報(bào)中了解到，恒逸石化還曾4次推行員工持股計(jì)劃籌資。2015年以來，恒逸石化落地實(shí)施了兩期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃和4期員工持股計(jì)劃：第一期員工持股計(jì)劃發(fā)生在2016年7月，成交股數(shù)2481萬股；第二期員工持股計(jì)劃發(fā)生在2017年6月，成交股數(shù)2781萬股；第三期員工持股計(jì)劃發(fā)生在2018年4月，成交股數(shù)11329萬股；今年4月，恒逸石化推行了第四期員工持股計(jì)劃，擬籌集資金14億元。

此外，恒逸石化還通過出售資產(chǎn)回籠資金。2021年6月28日晚間，恒逸石化公告稱，擬將全資子公司寧波恒逸實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱“恒逸實(shí)業(yè)”）100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海南嘉水貿(mào)易有限責(zé)任公司，交易價(jià)格為2.1億元。

恒逸石化方面表示，恒逸石化主要業(yè)務(wù)集中在石化化纖業(yè)務(wù)，恒逸實(shí)業(yè)的業(yè)務(wù)體量在恒逸石化整體業(yè)務(wù)中占比較小，轉(zhuǎn)讓恒逸實(shí)業(yè)有助于規(guī)范供應(yīng)鏈服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，精簡服務(wù)主體，增強(qiáng)運(yùn)作效率。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也可以看出，恒逸石化的資金鏈承壓。恒逸石化財(cái)報(bào)顯示，2018年至2020年，其總負(fù)債分別為373億元、562億元、619.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為63%、65.5%和67.17%。另外，恒逸石化2020年短期借款264.82億元，然而賬面貨幣資金僅為100.78億元。

恒逸石化相關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)表示，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定合理，一直保持在70%以下，低于行業(yè)平均水平。過去幾年資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，一方面由于前期負(fù)債率基數(shù)偏低，另一方面由于近幾年公司在聚酯板塊做了投資建設(shè)，極大地提升了公司的產(chǎn)能規(guī)模，同時(shí)也帶動(dòng)毛利率大幅提升。如半年報(bào)披露顯示，公司聚酯產(chǎn)能已達(dá)到776.5萬噸，上半年滌綸絲的毛利率為15.55%。此外，公司還有20億元可轉(zhuǎn)債處在轉(zhuǎn)股期，若后續(xù)可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股可進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率。

不過，高額的融資成本以及較高的利率也造成了恒逸石化的利息支出居高不下，從而對(duì)利潤形成了不小的侵蝕。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，恒逸石化2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用激增到20.04億元，較2019年的10.11億元翻了近1倍。其中，2020年和2019年利息支出分別為18.57億元和10.27億元，占同期扣非后凈利潤分別達(dá)74.90%和37.69%。

“激進(jìn)”擴(kuò)張

資金鏈承壓主要源于恒逸石化近幾年的大舉擴(kuò)張。

在恒逸石化大舉擴(kuò)張進(jìn)程中，最為矚目的當(dāng)屬恒逸文萊總投資150億美元的PMB石化項(xiàng)目。公開信息顯示，該項(xiàng)目是迄今為止文萊最大的外國直接投資項(xiàng)目，一期投資34.50億美元、二期投資100億美元，恒逸石化持有該項(xiàng)目70%的股份。

2020年9月，恒逸石化審議通過投資建設(shè)恒逸文萊煉化二期項(xiàng)目。恒逸文萊煉化二期項(xiàng)目規(guī)劃主要包括“煉油、芳烴、乙烯、聚酯”四部分，四大關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈條將實(shí)現(xiàn)高度一體化，包括1400萬噸/年煉油、200萬噸/年對(duì)二甲苯、下游250萬噸/年P(guān)TA、100萬噸/年P(guān)ET、165萬噸/年乙烯和下游深加工，以及配套儲(chǔ)運(yùn)、公用工程和相應(yīng)輔助設(shè)施。

除文萊項(xiàng)目外，恒逸石化還在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)布局。

2020年，恒逸石化斥資220億元在廣西建設(shè)120萬噸聚酰胺項(xiàng)目，完善在己內(nèi)酰胺（CPL）及相關(guān)配套生產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大公司在己內(nèi)酰胺領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范圍及整體競爭實(shí)力提升，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。

同時(shí)，恒逸石化與榮盛石化合作投資建設(shè)的逸盛新材料600萬噸PTA項(xiàng)目如期推進(jìn)，1#線300萬噸2021年二季度竣工投產(chǎn)，2#線預(yù)計(jì)將于2021年底竣工投產(chǎn)。

另外，2020年年報(bào)顯示，福建逸錦年產(chǎn)56.6萬噸新型功能性纖維項(xiàng)目目前進(jìn)度為91%，海寧新材料年產(chǎn)50萬噸新型功能性纖維技術(shù)改造項(xiàng)目進(jìn)度為72%。

除內(nèi)生擴(kuò)建項(xiàng)目外，大舉外延式并購也是恒逸石化擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)鏈的重要舉措。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近年來，恒逸石化相繼收購了嘉興逸鵬100%股權(quán)、太倉逸楓100%股權(quán)、雙兔新材料100%股權(quán)、海寧新材料部分股權(quán)、浙江恒逸物流100%股權(quán)、寧波恒逸物流100%股權(quán)等多家公司，交易總額合計(jì)超過60億元。

據(jù)悉，目前，恒逸石化已發(fā)展成為全球領(lǐng)先的“原油—芳烴（PX、苯）—石化產(chǎn)品（PTA、PIA、CPL）— 聚酯（長絲、短纖、瓶片）”一體化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司。

截至2021年6月30日，恒逸石化原油加工設(shè)計(jì)產(chǎn)能800萬噸/年，已披露擬新增原油加工能力1400萬噸/年；參控股PTA產(chǎn)能1600萬噸/年，在建擬新增PTA產(chǎn)能300萬噸/年；PIA 產(chǎn)能30萬噸/年，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能 40萬噸/年；聚酯產(chǎn)能776.5萬噸/年，在建擬新增聚酯纖維產(chǎn)能185萬噸/年；聚酯瓶片產(chǎn)能200萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模位居行業(yè)前列。

上述恒逸石化相關(guān)人士表示，在一體化戰(zhàn)略推動(dòng)下，公司成功實(shí)現(xiàn)了上、中、下游原料自給自足，有效解決了原料瓶頸；且為公司帶來了明顯的成本優(yōu)勢，如2021年上半年公司PTA業(yè)務(wù)制造成本繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)最低水平；此外，產(chǎn)業(yè)鏈一體化還可以全方位增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力及抵御經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的能力，大幅度降低外部經(jīng)濟(jì)變化對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績的影響。

其實(shí)，恒逸石化之所以如此高速狂奔，與行業(yè)洗牌也不無關(guān)系。其競爭對(duì)手恒力石化、桐昆股份、榮盛石化早已提前布局上游的煉化行業(yè)。

據(jù)悉，恒逸石化從2017年開始實(shí)施內(nèi)生及外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略，總資產(chǎn)規(guī)模從2017年至2020年，三年增長了約2.58倍。但多個(gè)大型項(xiàng)目繼續(xù)建設(shè)以及并購的實(shí)行，使得恒逸石化的債務(wù)“水漲船高”。

不過，恒逸石化方面向記者表示，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在良好的合理水平，財(cái)務(wù)狀況良好，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流充裕，相關(guān)項(xiàng)目的配套建設(shè)資金安排到位，不存在負(fù)債及資金承壓情況。

可以看到，恒逸石化近年來的內(nèi)生及外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略的實(shí)施，使得資產(chǎn)規(guī)模成倍增加，也促使業(yè)績增長。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年度，恒逸石化實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入864.30億元，凈利潤38.15億元。2021年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入609.23億元，同比增長54.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤22.34億元，同比增長16.95%。

雖然業(yè)績增長，但資本市場似乎并不買賬。記者注意到，截至2021年8月27日，恒逸石化股票報(bào)收11.80元/股，與今年2月26日最高股價(jià)（20.05元/股）相比，下跌超40%。