環(huán)保股的國資入主潮并沒有隨著融資環(huán)境的好轉(zhuǎn)而停止，反而仍在上演，隨著巴安水務(wù)一紙公告控制權(quán)或生變，國資入主環(huán)保股大概率又將再下一城。

9月20日，巴安水務(wù)公告收到公司控股股東張春霖先生的通知，其擬將公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司（下稱“珠海水務(wù)”），珠海水務(wù)的最終控制方為珠海市國資委。

另外，巴安水務(wù)股票于21日上午開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過5個(gè)交易日。與此同時(shí)，巴安水務(wù)取消了之前發(fā)行可轉(zhuǎn)債和定增事項(xiàng)，并且將原“17巴安債”債券持有人申請回售的3億元債券轉(zhuǎn)售給珠海水務(wù)。

資料顯示，巴安水務(wù)主營業(yè)務(wù)涵蓋市政水處理、工業(yè)水處理、固體廢棄物處理、天然氣能源四大板塊，是一家專業(yè)從事環(huán)保能源領(lǐng)域的智能化、全方位技術(shù)解決方案運(yùn)營服務(wù)商。

2020年H1，巴安水務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.88億元，同比下滑30.02%；歸母凈利潤為1555.38萬元，同比下滑83.66%，歸母凈利減少了8成。

擬易主珠海水務(wù) 珠海國資最終控制

9月20日，巴安水務(wù)公告收到公司控股股東張春霖先生的通知，其正在籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓的事宜，擬通過一系列安排將公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給珠海水務(wù)環(huán)境控股集團(tuán)有限公司（下稱“珠海水務(wù)”），若上述事項(xiàng)最終達(dá)成，將會(huì)導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，最終控制方為珠海市國資委。

同時(shí)，該事項(xiàng)尚需取得珠海市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的事前審批。

官網(wǎng)顯示，珠海水務(wù)成立于2009年6月，是在珠海市供水總公司的基礎(chǔ)上重組成立的國有獨(dú)資企業(yè)，是一家集供水、排水、環(huán)境治理、工程建設(shè)四大業(yè)務(wù)于一體的水務(wù)環(huán)境一體化綜合運(yùn)營服務(wù)企業(yè)。

最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年H1，珠海水務(wù)實(shí)現(xiàn)營收8.24億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈7784.62萬元，總資產(chǎn)85.97億元，凈資產(chǎn)38.59億元，其中歸母凈資產(chǎn)38.57億元。

值得一提的是，為了完成控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，巴安水務(wù)甚至取消了之前發(fā)行可轉(zhuǎn)債和定增事項(xiàng)，并且將原“17巴安債”債券持有人申請回售的3億元債券轉(zhuǎn)售給珠海水務(wù)。

9月18日晚間，巴安水務(wù)公告稱，自公司2019年11月14日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方案推出以來，由于資本市場、融資環(huán)境、公司融資戰(zhàn)略等諸多因素發(fā)生變化，綜合考慮各方面因素，為節(jié)省公司資源，公司擬對再融資規(guī)劃進(jìn)行調(diào)整，取消2019年度公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券事項(xiàng)。

同時(shí)另一則公告，基于同樣的原因，擬取消2020年度以簡易程序向特定對象發(fā)行股票相關(guān)事項(xiàng)。

更直接的動(dòng)作是將原“17巴安債”債券持有人申請回售的3億元債券轉(zhuǎn)售給珠海水務(wù)，并且巴安水務(wù)同意為珠海水務(wù)擬認(rèn)購不超過3億元人民幣的公司轉(zhuǎn)售的“17巴安債”提供擔(dān)保，同時(shí)由董事長、實(shí)際控制人張春霖先生提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，擔(dān)保期間截止2022年10月19日。

這一系列動(dòng)作，不難看出都與巴安水務(wù)擬易主珠海國資有關(guān)，耐人尋味的是，在巴安水務(wù)準(zhǔn)備易主珠海國資的關(guān)鍵時(shí)期，財(cái)務(wù)總監(jiān)孫穎女士因個(gè)人原因，申請辭去其在公司所擔(dān)任的財(cái)務(wù)總監(jiān)的職務(wù)，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

巴安水務(wù)放棄其他融資寄望珠海國資輸血，顯然是寄望于國資能夠輸入更多低融資成本的資金。

不過巴安水務(wù)自2011年9月登陸A股市場，不足10年就走到了需要“賣身”國資的地步，除了行業(yè)環(huán)境的變化，不禁想是否還有自身的原因呢？

外延式并購背后：增收卻不一定增利 經(jīng)營持續(xù)失血負(fù)債率攀升

而這不得不提到巴安水務(wù)大舉外延式并購的發(fā)展路徑，截至2019年末，巴安水務(wù)年報(bào)披露的合并范圍子公司高達(dá)50家。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，巴安水務(wù)上市之初的2012年僅有4家子公司，而2013-2018年分別為6家、10家、15家、27家、38家、48家，尤其是2015-2018年分別凈增加5家、12家、11家和10家，而這也正是巴安水務(wù)開始大力進(jìn)行外延式并購的期間。

2015-2018年，巴安水務(wù)大小共計(jì)進(jìn)行了10次收購，交易金額分別為2384萬元、28779萬元、6836萬元和8850萬元，共計(jì)4.68億元。與此同時(shí)，同期營收分別為6.79億元、10.30億元、9.10億元和11.04億元，同比分別為93.68%、51.67%、-11.65%和21.33%，基本實(shí)現(xiàn)同步高速增長。

外延式并購雖然可以在短時(shí)間擴(kuò)大公司規(guī)模，但是從業(yè)績上來看，2015-2018年巴安水務(wù)的歸母凈利分別為0.77億元、1.41億元、1.43億元和1.23億元，同比變動(dòng)分別為2.42%、82.75%、1.84%和-14.35%，除2016年同比有較大增幅外，其他年度并無明顯業(yè)績改善。

值得注意的是，從半年報(bào)披露的對公司凈利潤影響達(dá)10%以上的參股公司得情況來看，總共披露了45家，其中竟然有30家無收入，高達(dá)2/3比例的公司為0，而且其中絕大部分有成本和虧損，說明并非空殼，可見通過外延式并購快速膨脹的“體格”并不結(jié)實(shí)，甚至有點(diǎn)“虛胖”。

盡管外延式并購存在增收并不一定增利的弊端，巴安水務(wù)仍再舉并購大旗。3月3日交易顯示，巴安水務(wù)與上海應(yīng)肅環(huán)保科技有限公司簽訂《股權(quán)收購協(xié)議》，有意以現(xiàn)金支付方式收購應(yīng)肅環(huán)保持有的龍?jiān)喘h(huán)保49%股權(quán)，交易對價(jià)為46060萬元，交易金額已經(jīng)接近前幾年并購金額的總和。

根據(jù)披露的信息，應(yīng)肅環(huán)保的股東是張春霖和王賢兩名自然人，分別持有應(yīng)肅環(huán)保90%和10%股權(quán)。而持股90%的張春霖同時(shí)也是這次交易買方、上市公司巴安水務(wù)現(xiàn)任的實(shí)際控制人和董事長，持股10%的王賢是巴安水務(wù)現(xiàn)任的總經(jīng)理。

通過此次交易，相當(dāng)于上市公司掏出4.6億元現(xiàn)金，收購了實(shí)控人、董事長和總經(jīng)理手里的資產(chǎn)，其中實(shí)控人兼董事長張春霖可分得4.14億元，總經(jīng)理王賢可分得剩余約4600萬元。

值得注意的是，巴安水務(wù)自2011年上市以來一直處于盈利狀態(tài)，不過經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與利潤持續(xù)背離，基本處于凈流出的狀態(tài)。

2011年至2019年，除2014年凈流入1.39億元外，其他年份經(jīng)營現(xiàn)金流均為凈流出，累計(jì)凈流出金額高達(dá)17.52億元。

此外，由于經(jīng)營活動(dòng)持續(xù)失血，巴安水務(wù)的負(fù)債規(guī)模不斷擴(kuò)大，即使巴安水務(wù)三次融資，仍止不住負(fù)債率攀升。巴安水務(wù)2011年上市時(shí)募資3.01億元，2016年公司又增發(fā)募資12億元，2017年公司再次發(fā)行5億公司債，三次合計(jì)融資20.01億元，而同期借款也增長迅速，截至2019年末短期借款4.67億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.49億元，長期借款8.52億元，應(yīng)付債券余額5.05億元，巴安水務(wù)資產(chǎn)負(fù)債率從2011年的14.84%增長到2019年末的59.8%。

除此之外，實(shí)控人引入國資轉(zhuǎn)讓控制權(quán)背后是其近年來質(zhì)押比例較高。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月22日，張春霖累計(jì)質(zhì)押余額為27940.11萬股，占其持股比例的62.36%，占巴安水務(wù)流通股的37.99%。而這還是進(jìn)行解押降低后的質(zhì)押比例，之前比例更高。