- 賬面凈資產仍有180億 鉀肥巨頭*ST鹽湖為何破產重整？
- 2019年10月09日 來源：中國經濟網
提要：總資產超過700億元，凈資產仍有180億元，還未資不抵債，鉀肥巨頭*ST鹽湖卻走向了破產重整。
總資產超過700億元，凈資產仍有180億元，還未資不抵債，鉀肥巨頭*ST鹽湖卻走向了破產重整。
國慶節前一天的9月30日，*ST鹽湖公告稱，法院已正式受理了債權人對公司重整申請。然而，重整申請人對該公司的債務卻僅有區區400余萬元。而截至2019年6月底，*ST鹽湖賬面仍有貨幣資金13億元以上， 并未資不抵債的情況下，公司卻急于破產重整，所為何來？
公開數據顯示，2017年至2019年上半年，*ST鹽湖累計虧損額超過80億元，預計2019年全年仍將虧損。如果連續三年虧損，將面臨暫停上市風險。只是問題在于，在資產仍遠遠超過負債的情況下，公司為何要急于破產重整？
賬面仍有巨額資產
*ST鹽湖9月30日宣布，收到青海西寧中院裁定書，受理格爾木泰山實業有限公司(下稱“泰山實業”)對公司的重整申請，并指定*ST鹽湖清算組擔任鹽湖股份管理人。 至此，公司破產重整正式拉開帷幕。
作為國內鉀肥儲量、產量最大的公司，*ST鹽湖一向有“鉀肥之王”的稱號。2018年、2019年上半年，該公司分別實現營業收178.9億元、99.3億元，同比增速仍達到52.91%、26.72%。
然而，絆倒龐然大物的，卻是區區數百萬元債務。此前的8 月 15 日，泰山實業以不能清償到期債務，且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對*ST鹽湖股份破產重整。截至7月9日，該公司欠付泰山實業的勞務款僅為439萬元。
從8月份開始，*ST鹽湖已經多次陷入債務糾紛，導致銀行賬戶屢被凍結。根據9月28日披露，該公司及子公司已有銀行賬戶 70 個，合計實際被凍結金額約為2億元，另有1.26億元銀行貸款逾期。
不過，這并不是*ST鹽湖的全部債務。合并財報數據顯示，截至6月底， *ST鹽湖的主要負債中，僅短期借款就達69.5億元，一年內到期的流動負債125.3億元，兩者合計近195億元，資金缺口高達182億元。
*ST鹽湖因小小債務失足，看起來是捉襟見肘的現金流狀況所致。2019年上半年，該公司經營凈現金流為23.1億元；投資、籌資產生的現金凈流量，高達—80.7億元，凈現金流超過—57億元。
與此同時，公司融資渠道卻在收緊。2019年上半年，*ST鹽湖借款所得現金約33.8億元，同比下降超過23億元，經營現金流卻比上年同期減少約12億元。雖然目前沒有披露最新資金狀況，但隨著時間推移，該公司的資金狀況可能已經更為窘迫。
這是否說明，*ST鹽湖已經到了連數百萬元債務都無力償還的境地了？答案是否定的。合并財報顯示，截至6月底，公司賬面貨幣資金余額為13.5億元，而母公司賬面貨幣資金只有6億元。雖然合并貨幣資金中，處于受限狀態的近4.3億元，但償還上述逾期債務并不難，卻為何不還呢？
然而，相較于營業收入，*ST鹽湖的資產規模更為龐大。截至 2019 年 3 月 31 日，該公司總資產為 692 億元，負債總額為 423.47 億元，凈資產為 268.53 億元。截至今年6月底，其凈資產仍有182.6億元。
那么，在并未資不抵債的情況下，*ST鹽湖卻急于破產重整，所為何來？
重整保殼
根據媒體此前報道，*ST鹽湖此次破產重整，背后的推動者是當地國資主管部門，目的是為了保殼，以及保住當地國資委的控股地位不受影響。
自從2017年開始，*ST鹽湖就連續虧損。年報數據顯示，2017年、2018年，該公司凈利潤分別虧損41.6億元、34.5億元左右。2019年上半年，凈利潤虧損4.23億元，扣非后累計虧損金額則達到80億元以上。預計 2019 年將持續虧損，因此面臨暫停上市風險。
*ST鹽湖的虧損，主要來自子公司青海鹽湖鎂業有限公司(下稱“鹽湖鎂業”)、青海鹽湖海納化工有限公司(下稱“鹽湖海納”)。2017 年、2018 年，鹽湖鎂業累計虧損 79.18 億元，鹽湖海納合計虧損 27.81 億元。2019年上半年，兩家公司虧損持續，金額分別為17.8億元、4.27億元。
除了巨額虧損，對兩家子公司的其他巨額應收款，也嚴重拖累了*ST鹽湖。此前披露顯示，截至3月底，上市公司692億元的總資產中，其他應收款高達404.55 億元，主要是鹽湖鎂業、鹽湖海納等的應收賬款。母公司資產負債表顯示，截至6月底，*ST鹽湖的其他應收款余額為409.6億元。
實際上，鹽湖鎂業由于資不抵債，顯然已經無力賠償。根據半年報數據，2019年6月底，該公司總資產397.9億元，凈資產為—8.99億元；鹽湖海納總資產92.2億元，凈資產為—13.2億元。
根據9月10日披露，鹽湖鎂業七家小股東向法院起訴，要求賠償3.82億元投資損失。2011 年 6 月 11 日，上述股東與*ST鹽湖、鹽湖鎂業簽訂投資協議。由于鹽湖鎂業的金屬鎂一體化項目未達預期效果，致使小股東投資目的無法實現，因此要求賠償。
*ST鹽湖公告稱，由于無法清償到期債務，已經涉及多起訴訟及仲裁程序，并被保全了部分經營性資產。因此，對兩家子公司賬面的長期股權投資，以及應收賬款的可回收性降低。如果扣除對兩家子公司的應收債務，上市公司層面可能已經資不抵債。
*ST鹽湖還在公告中稱，如果公司實施重整，有利于優化其資產負債結構，提升持續經營及盈利能力。若重整失敗，存在破產的風險。
在母公司重整前，該公司已開始對子公司“動手術”。9月28日，鹽湖海納收到通知，債權人河南省防腐保溫有限公司不能清償到期債務，且資產不足以清償全部債務為由，向法院申請對重整，目前正在等待法院受理。更早些時候的2018年9月，就以同樣的原因，*ST鹽湖間接控股子公司青海鹽湖海虹化工股份有限公司(下稱“鹽湖海虹”)就已進行重整。
通過重整，*ST鹽湖實現了虧損子公司出表，令母公司虧損額下降。由于實施重整，鹽湖海虹不再納入合并報表，原先被抵銷的公司及其子公司對其的往來款，后續不再抵銷，在合并報表中相當于是一項新的金融資產初始確認，最終清償率凈值為4.7億元。
過度投資釀惡果
*ST鹽湖虧損、資金緊張，皆因為最近幾年的過度擴張，投入了巨額資金，卻不能產生效益。
公開披露信息顯示，除了鉀肥之外，*ST鹽湖主要的投入，包括化工板塊、金屬鎂一體化項目等。根據披露，金屬鎂一體化項目所屬的鹽湖鎂業建設總投資 200 億元，建設期 3 年。但實際上，該項目投資額遠遠超過預算。
迄今為止，*ST鹽湖并未正式披露金屬鎂一體化項目的實際投資。但根據媒體報道，截至2017年底，累計投資高達386.45億元。在9月10日的公告中，鹽湖鎂業的七名小股東起訴，原因也是項目投資嚴重超預算。
2017年，*ST鹽湖的現金流中，經營、籌資凈現金流合計約為29億元，投資凈現金流為—23.4億元，總體現金流尚較為充裕。到了2018年，除了經營凈現金流為71.5億元外，投資、籌資凈現金流合計—101億元以上，現金流凈缺口達30億元左右。
巨額投資拖累現金流，項目卻未能達產。在2018年業績預告中，該公司稱，金屬鎂一體化項目報告期內全面試車，但裝置規模大、技術含量高等限制，全年整體負荷相對較低。包括該項目在內，2019年的主要目標是加快達產。
巨額投入沒有換來效益，卻持續帶來大額資產減值。2017年，鹽湖鎂業在建工程、固定資產、工程物資等，合計計提減值主內23.1億元以上，鹽湖海納則合計計提近5.4億元。2018年，兩家子公司計提的固定資產減值準備合計近12.8億與巨額資產減值一同到來的，還有巨額虧損。根據披露，2017年、2018年，鹽湖海納凈利潤虧損15.5億元、12.24元，鹽湖鎂業同期虧損金額更是達到32億元、47.2 億元之巨。
