總資產(chǎn)超過(guò)700億元，凈資產(chǎn)仍有180億元，還未資不抵債，鉀肥巨頭*ST鹽湖卻走向了破產(chǎn)重整。

國(guó)慶節(jié)前一天的9月30日，*ST鹽湖公告稱(chēng)，法院已正式受理了債權(quán)人對(duì)公司重整申請(qǐng)。然而，重整申請(qǐng)人對(duì)該公司的債務(wù)卻僅有區(qū)區(qū)400余萬(wàn)元。而截至2019年6月底，*ST鹽湖賬面仍有貨幣資金13億元以上， 并未資不抵債的情況下，公司卻急于破產(chǎn)重整，所為何來(lái)？

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年上半年，*ST鹽湖累計(jì)虧損額超過(guò)80億元，預(yù)計(jì)2019年全年仍將虧損。如果連續(xù)三年虧損，將面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。只是問(wèn)題在于，在資產(chǎn)仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)負(fù)債的情況下，公司為何要急于破產(chǎn)重整？

賬面仍有巨額資產(chǎn)

*ST鹽湖9月30日宣布，收到青海西寧中院裁定書(shū)，受理格爾木泰山實(shí)業(yè)有限公司(下稱(chēng)“泰山實(shí)業(yè)”)對(duì)公司的重整申請(qǐng)，并指定*ST鹽湖清算組擔(dān)任鹽湖股份管理人。 至此，公司破產(chǎn)重整正式拉開(kāi)帷幕。

作為國(guó)內(nèi)鉀肥儲(chǔ)量、產(chǎn)量最大的公司，*ST鹽湖一向有“鉀肥之王”的稱(chēng)號(hào)。2018年、2019年上半年，該公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收178.9億元、99.3億元，同比增速仍達(dá)到52.91%、26.72%。

然而，絆倒龐然大物的，卻是區(qū)區(qū)數(shù)百萬(wàn)元債務(wù)。此前的8 月 15 日，泰山實(shí)業(yè)以不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請(qǐng)對(duì)*ST鹽湖股份破產(chǎn)重整。截至7月9日，該公司欠付泰山實(shí)業(yè)的勞務(wù)款僅為439萬(wàn)元。

從8月份開(kāi)始，*ST鹽湖已經(jīng)多次陷入債務(wù)糾紛，導(dǎo)致銀行賬戶(hù)屢被凍結(jié)。根據(jù)9月28日披露，該公司及子公司已有銀行賬戶(hù) 70 個(gè)，合計(jì)實(shí)際被凍結(jié)金額約為2億元，另有1.26億元銀行貸款逾期。

不過(guò)，這并不是*ST鹽湖的全部債務(wù)。合并財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至6月底， *ST鹽湖的主要負(fù)債中，僅短期借款就達(dá)69.5億元，一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債125.3億元，兩者合計(jì)近195億元，資金缺口高達(dá)182億元。

*ST鹽湖因小小債務(wù)失足，看起來(lái)是捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流狀況所致。2019年上半年，該公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為23.1億元；投資、籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，高達(dá)—80.7億元，凈現(xiàn)金流超過(guò)—57億元。

與此同時(shí)，公司融資渠道卻在收緊。2019年上半年，*ST鹽湖借款所得現(xiàn)金約33.8億元，同比下降超過(guò)23億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻比上年同期減少約12億元。雖然目前沒(méi)有披露最新資金狀況，但隨著時(shí)間推移，該公司的資金狀況可能已經(jīng)更為窘迫。

這是否說(shuō)明，*ST鹽湖已經(jīng)到了連數(shù)百萬(wàn)元債務(wù)都無(wú)力償還的境地了？答案是否定的。合并財(cái)報(bào)顯示，截至6月底，公司賬面貨幣資金余額為13.5億元，而母公司賬面貨幣資金只有6億元。雖然合并貨幣資金中，處于受限狀態(tài)的近4.3億元，但償還上述逾期債務(wù)并不難，卻為何不還呢？

然而，相較于營(yíng)業(yè)收入，*ST鹽湖的資產(chǎn)規(guī)模更為龐大。截至 2019 年 3 月 31 日，該公司總資產(chǎn)為 692 億元，負(fù)債總額為 423.47 億元，凈資產(chǎn)為 268.53 億元。截至今年6月底，其凈資產(chǎn)仍有182.6億元。

那么，在并未資不抵債的情況下，*ST鹽湖卻急于破產(chǎn)重整，所為何來(lái)？

重整保殼

根據(jù)媒體此前報(bào)道，*ST鹽湖此次破產(chǎn)重整，背后的推動(dòng)者是當(dāng)?shù)貒?guó)資主管部門(mén)，目的是為了保殼，以及保住當(dāng)?shù)貒?guó)資委的控股地位不受影響。

自從2017年開(kāi)始，*ST鹽湖就連續(xù)虧損。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年，該公司凈利潤(rùn)分別虧損41.6億元、34.5億元左右。2019年上半年，凈利潤(rùn)虧損4.23億元，扣非后累計(jì)虧損金額則達(dá)到80億元以上。預(yù)計(jì) 2019 年將持續(xù)虧損，因此面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)。

*ST鹽湖的虧損，主要來(lái)自子公司青海鹽湖鎂業(yè)有限公司(下稱(chēng)“鹽湖鎂業(yè)”)、青海鹽湖海納化工有限公司(下稱(chēng)“鹽湖海納”)。2017 年、2018 年，鹽湖鎂業(yè)累計(jì)虧損 79.18 億元，鹽湖海納合計(jì)虧損 27.81 億元。2019年上半年，兩家公司虧損持續(xù)，金額分別為17.8億元、4.27億元。

除了巨額虧損，對(duì)兩家子公司的其他巨額應(yīng)收款，也嚴(yán)重拖累了*ST鹽湖。此前披露顯示，截至3月底，上市公司692億元的總資產(chǎn)中，其他應(yīng)收款高達(dá)404.55 億元，主要是鹽湖鎂業(yè)、鹽湖海納等的應(yīng)收賬款。母公司資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至6月底，*ST鹽湖的其他應(yīng)收款余額為409.6億元。

實(shí)際上，鹽湖鎂業(yè)由于資不抵債，顯然已經(jīng)無(wú)力賠償。根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，2019年6月底，該公司總資產(chǎn)397.9億元，凈資產(chǎn)為—8.99億元；鹽湖海納總資產(chǎn)92.2億元，凈資產(chǎn)為—13.2億元。

根據(jù)9月10日披露，鹽湖鎂業(yè)七家小股東向法院起訴，要求賠償3.82億元投資損失。2011 年 6 月 11 日，上述股東與*ST鹽湖、鹽湖鎂業(yè)簽訂投資協(xié)議。由于鹽湖鎂業(yè)的金屬鎂一體化項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期效果，致使小股東投資目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)，因此要求賠償。

*ST鹽湖公告稱(chēng)，由于無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，已經(jīng)涉及多起訴訟及仲裁程序，并被保全了部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。因此，對(duì)兩家子公司賬面的長(zhǎng)期股權(quán)投資，以及應(yīng)收賬款的可回收性降低。如果扣除對(duì)兩家子公司的應(yīng)收債務(wù)，上市公司層面可能已經(jīng)資不抵債。

*ST鹽湖還在公告中稱(chēng)，如果公司實(shí)施重整，有利于優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升持續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利能力。若重整失敗，存在破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

在母公司重整前，該公司已開(kāi)始對(duì)子公司“動(dòng)手術(shù)”。9月28日，鹽湖海納收到通知，債權(quán)人河南省防腐保溫有限公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由，向法院申請(qǐng)對(duì)重整，目前正在等待法院受理。更早些時(shí)候的2018年9月，就以同樣的原因，*ST鹽湖間接控股子公司青海鹽湖海虹化工股份有限公司(下稱(chēng)“鹽湖海虹”)就已進(jìn)行重整。

通過(guò)重整，*ST鹽湖實(shí)現(xiàn)了虧損子公司出表，令母公司虧損額下降。由于實(shí)施重整，鹽湖海虹不再納入合并報(bào)表，原先被抵銷(xiāo)的公司及其子公司對(duì)其的往來(lái)款，后續(xù)不再抵銷(xiāo)，在合并報(bào)表中相當(dāng)于是一項(xiàng)新的金融資產(chǎn)初始確認(rèn)，最終清償率凈值為4.7億元。

過(guò)度投資釀惡果

*ST鹽湖虧損、資金緊張，皆因?yàn)樽罱鼛啄甑倪^(guò)度擴(kuò)張，投入了巨額資金，卻不能產(chǎn)生效益。

公開(kāi)披露信息顯示，除了鉀肥之外，*ST鹽湖主要的投入，包括化工板塊、金屬鎂一體化項(xiàng)目等。根據(jù)披露，金屬鎂一體化項(xiàng)目所屬的鹽湖鎂業(yè)建設(shè)總投資 200 億元，建設(shè)期 3 年。但實(shí)際上，該項(xiàng)目投資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)算。

迄今為止，*ST鹽湖并未正式披露金屬鎂一體化項(xiàng)目的實(shí)際投資。但根據(jù)媒體報(bào)道，截至2017年底，累計(jì)投資高達(dá)386.45億元。在9月10日的公告中，鹽湖鎂業(yè)的七名小股東起訴，原因也是項(xiàng)目投資嚴(yán)重超預(yù)算。

2017年，*ST鹽湖的現(xiàn)金流中，經(jīng)營(yíng)、籌資凈現(xiàn)金流合計(jì)約為29億元，投資凈現(xiàn)金流為—23.4億元，總體現(xiàn)金流尚較為充裕。到了2018年，除了經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為71.5億元外，投資、籌資凈現(xiàn)金流合計(jì)—101億元以上，現(xiàn)金流凈缺口達(dá)30億元左右。

巨額投資拖累現(xiàn)金流，項(xiàng)目卻未能達(dá)產(chǎn)。在2018年業(yè)績(jī)預(yù)告中，該公司稱(chēng)，金屬鎂一體化項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)全面試車(chē)，但裝置規(guī)模大、技術(shù)含量高等限制，全年整體負(fù)荷相對(duì)較低。包括該項(xiàng)目在內(nèi)，2019年的主要目標(biāo)是加快達(dá)產(chǎn)。

巨額投入沒(méi)有換來(lái)效益，卻持續(xù)帶來(lái)大額資產(chǎn)減值。2017年，鹽湖鎂業(yè)在建工程、固定資產(chǎn)、工程物資等，合計(jì)計(jì)提減值主內(nèi)23.1億元以上，鹽湖海納則合計(jì)計(jì)提近5.4億元。2018年，兩家子公司計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)近12.8億與巨額資產(chǎn)減值一同到來(lái)的，還有巨額虧損。根據(jù)披露，2017年、2018年，鹽湖海納凈利潤(rùn)虧損15.5億元、12.24元，鹽湖鎂業(yè)同期虧損金額更是達(dá)到32億元、47.2 億元之巨。