國家政策助推口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展，口腔醫(yī)療市場潛力快速釋放。借助行業(yè)東風(fēng)，瑞爾集團(tuán)、中國醫(yī)療集團(tuán)等紛紛啟動赴港上市。近期，牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司(下稱牙博士)亦向港交所遞交主板上市申請，正式踏入IPO賽道。

牙博士最初于2010年在江蘇成立，自2012年起開始建立牙博士品牌，向全年齡段客戶提供種植服務(wù)、正畸服務(wù)和綜合口腔服務(wù)。經(jīng)過十余年發(fā)展，牙博士目前在華東地區(qū)擁有31家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等華東地區(qū)主要城市。

該公司主要控股股東為陳國鋒、劉明非和游宗明，3人分別持股27.29%、14.12%和13.8%，并通過簽署一致行動人協(xié)議，以合計持有55.21%的股份為公司最大股東。另外，根據(jù)灼識咨詢報告，就2020年總收入而言，牙博士是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務(wù)提供商和第二大民營口腔服務(wù)提供商。

然而，查閱牙博士招股書，記者發(fā)現(xiàn)，2018年、2019年、2020年及2021年上半年(下稱報告期)，牙博士銷售費用占營業(yè)收入的比例高于同行業(yè)可比公司，成本較高。另外，牙博士業(yè)務(wù)主要集中于華東地區(qū)，收入依賴華東市場。

銷售成本偏高

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，牙博士的營業(yè)收入分別為6.32億元、8.71億元、8.35億元和5.07億元，2018年至2020年復(fù)合年增長率為15%。同期毛利率分別為52.7%、53.8%、55.5%及54.7%。

與毛利率相比，牙博士的凈利率較低。該公司經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別為-390萬元、2360萬元、8530萬元及6160萬元，同期凈利率僅為-1.4%、1.8%、3.3%和6.4%。

值得注意的是，2018年，該公司凈利潤處于虧損的狀態(tài)。對此情況，牙博士在招股書中解釋稱，主要是由于銷售及分銷開支、行政開支、財務(wù)成本及其他開支產(chǎn)生的成本所導(dǎo)致。其中，公司銷售及分銷開支主要包括營銷、推廣及廣告開支，向第三方營銷服務(wù)提供商支付的服務(wù)費，以及向銷售和營銷員工支付的薪金及獎金。

觀察公司財務(wù)數(shù)據(jù)，記者注意到，牙博士的控制成本能力較弱，尤其是銷售費用占營業(yè)收入的比重較高。

報告期內(nèi)，牙博士銷售及分銷開支分別約為2.26億元、3億元、2.43億元和1.38億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為35.8%、34.4%、29.1%和27.2%，比例較高。具體來看，2018年至2020年公司的營銷、推廣及廣告開支也較高，分別為1.33億元、1.72億元和1.40億元，占營業(yè)收入的比例分別約為21%、19.54%和16.79%。

對比同行業(yè)公司可以看到，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)2018年至2020年的銷售開支分別為143.2萬元、489.4萬元、391.9萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2%、5%、4.6%，比例遠(yuǎn)低于牙博士。

業(yè)務(wù)集中于華東地區(qū)

牙博士的主要業(yè)務(wù)集中在華東地區(qū)，在7個城市擁有31家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要分布在蘇州、南京、上海和溫州等地區(qū)，僅江蘇就有19家。

2020年，牙博士為華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務(wù)提供商和第二大民營口腔服務(wù)提供商。經(jīng)過近十年的發(fā)展，該公司于華東地區(qū)累計服務(wù)人次約430萬、累計服務(wù)患者量近100萬名、正畸量近4.7萬人，完成近6.8萬例種植牙手術(shù)。

根據(jù)灼識咨詢報告，2020年華東地區(qū)占據(jù)全國口腔服務(wù)市場約39%的份額，擁有中國現(xiàn)有規(guī)模最大的口腔服務(wù)市場，并具有快速增長的巨大潛力。預(yù)計2030年，華東市場所占份額將增長到四成。機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，華東地區(qū)未來也將是口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)重點角逐區(qū)域。

從牙博士收入的地區(qū)分布來看，公司來自江蘇省的收入占比達(dá)到了近8成，其他地區(qū)收入雖略有提高，但是總體來看占比仍然較小。公司發(fā)展受區(qū)域局限性很大，且華東地區(qū)口腔行業(yè)市場變化將會直接影響公司業(yè)績。牙博士如何將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到其他地區(qū)，對于公司今后的發(fā)展來說也是一個關(guān)鍵問題。

此外，由于牙科消費門檻高且治療周期長，為促進(jìn)客戶進(jìn)行消費，許多口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)會允許客戶通過貸款的形式消費。招股書顯示，牙博士也接受客戶采用第三方融資公司提供的付款計劃作為結(jié)算方式，這種付款方式是客戶直接與第三方融資公司簽訂付款協(xié)議，并向第三方融資公司償還本金、利息或手續(xù)費。

報告期內(nèi)，牙博士自第三方信貸公司收取的款項分別合計1520萬元、2360萬元、2510萬元和1680萬元，分別占公司同期收入的2.4%、2.7%、3.0%和3.3%，比例呈上升趨勢。

并且值得注意的是，牙博士為了進(jìn)行推廣活動，有時會對客戶應(yīng)向融資公司支付的利息或手續(xù)費進(jìn)行補(bǔ)貼。報告期內(nèi)，牙博士在業(yè)務(wù)運營過程中向客戶提供的補(bǔ)貼總額分別為50萬元、100萬元、115萬元及72萬元。

不過，這種“貸款”消費模式難以保證公司及時有效地收回服務(wù)費用。并且，如果日后國內(nèi)禁止或限制信貸公司與口腔或醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間開展該等付款計劃，牙博士的經(jīng)營業(yè)績或受到一定影響。