- 以嶺藥業5年豪擲60億現金推廣 預付款逾4億去向存疑
- 2019年11月25日 來源：長江商報
提要：本月16日晚，以嶺藥業公告，計劃投資50.34億建設“衡水以嶺藥業有限公司現代中藥產業化項目”，主要生產中藥配方顆粒、中藥片劑及保健品。
70歲的吳以嶺準備大干一場。
有著河北十二大名中醫、河北醫科大學副校長、教授、博士生導師頭銜的吳以嶺，實際控制有A股醫藥企業以嶺藥業。
本月16日晚，以嶺藥業公告，計劃投資50.34億建設“衡水以嶺藥業有限公司現代中藥產業化項目”，主要生產中藥配方顆粒、中藥片劑及保健品。
如此大手筆在吳以嶺的人生中好像是第一次。事實上，以嶺藥業賬上資金遠遠不足以支持本次投資。截至今年9月末，公司貨幣資金為7.45億元，即便加上交易性金融資產合計也不過12.78億元。
大舉投資加碼產能或與以嶺藥業經營業績增速大幅放緩有關。今年前三季度，公司實現凈利潤（歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同）5.75億元，同比微增2.33%，這一增速在A股225家醫藥企業中排名第135位，而扣非凈利潤增速僅為0.09%。而在2017年，其凈利潤增幅曾低至1.51%。
長期以來，以嶺藥業存在高毛利率、低凈利率的弊端，導致這一原因是營銷推廣費奇高。據記者粗略估算統計，近五年，公司投入的推廣費累計達60億元，每年推廣費接近銷售費用八成。
在今年三季報中，以嶺藥業的預付款項激增至4.05億元，較去年同期的1.35億元增長了2倍，頗令人意外。營業收入、存貨都沒有大幅變動，激增的預付款去哪兒了？以嶺藥業沒有披露。
近八成銷售費投入營銷
在醫藥企業中，銷售費用較高較為常見，但在銷售費用中，推廣費占比接近八成，以嶺藥業算得上一個典型。
以嶺藥業于2011年7月28日登陸深交所中小板，上市之前，公司有著不錯的經營業績。2009年、2010年，其實現營業收入16.32億元、16.49億元，凈利潤為2.97億元、3.16億元。上市當年，業績大幅增長，營業收入達19.53億元，同比增長18.43%，凈利潤4.54億元，同比增長43.89%。
然而，2012年，營業收入為16.49億元 ，同比下降15.59%，凈利潤為1.86億元，同比大降59.08%。所幸，2013年至2016年，凈利潤增速恢復了，到2016年，凈利潤達到5.42億元。
2017年、2018年，以嶺藥業的凈利潤分別為5.41億元、5.99億元，同比分別增長1.51%、10.82%。2017年，其凈利潤同比增長率在A股醫藥企業中排名第156位，扣非凈利潤增速則降至—2.39%。
其實，以嶺藥業競爭力并不低，其主導產品連花清瘟膠囊年銷售收入達10億元，公司產品綜合毛利率長期穩居在65%左右。不過，其凈利率在12%左右徘徊，2013年一度低至9.81%。
毛利率與凈利率差距如此之大，主要是被推廣費吞噬。
2011年、2012年，以嶺藥業的銷售費中，用于產品推廣的只有廣告費一項，這兩年，銷售費為6.38億元、7.37億元。2013年，公司銷售費猛增至11.33億元，一年增長4億元，增幅超過53%，遠超營業收入增速，大幅增長的原因就是突然增加5.39億元市場活動費、推廣費。
從2013年開始至今，以嶺藥業投入的市場活動費、推廣費及辦公費、廣告費（合稱推廣費）逐年增長。2014年至2018年，公司銷售費分別為11.41億元、11.60億元、14.34億元、16.01億元、18.20億元，推廣費為7.06億元、8.11億元、11.32億元、11.95億元、14.17億元。推廣費中，廣告費為1.15億元、1.22億元、1.62億元、1.46億元、1.79億元，基本上沒有增長。
推廣費占銷售費的比重奇高。2016年至2018年的占比依次為78.94%、74.64%、77.86%，接近八成。根據這一比例估算，今年前三季度，以嶺藥業16.55億元銷售費中，推廣費約為12.89億元，預計全年將達到17億元。
綜上所述，近五年，以嶺藥業投入的推廣費超過60億元。
值得一提的是，雖然以嶺藥業沒有詳述市場活動費、推廣費等費用投向，但從公司年報中可以尋覓到，巨額費用主要用于所謂的學術會議等。2018年，公司組織召開國際絡病學大會、省級、地市級絡病學術年會483場，發布通絡藥物研究成果，以強化產品學術影響力。
巨資砸向學術會議，不免讓人聯想到醫療賄賂、學術回扣。
預付款詭異激增
預付款項突然大幅增長，也是以嶺藥業讓人不解之處。
總體而言，以嶺藥業的經營現金流與其凈利潤不相匹配。2014年至今年前三季度，公司實現的凈利潤分別為3.54億元、4.30億元、5.42億元、5.41億元、5.99億元、5.75億元，同期經營現金流凈額分別為1.06億元、1.32億元、6.32億元、1.15億元、0.72億元、3.20億元，2016年外，其余年度的經營現金流凈額均與凈利潤背離。
這一現象的產生，主要是應收票據及應收賬款、存貨居高不下。以去年為例，應收票據及應收賬款合計達19.36億元，存貨為11.76億元，二者分別較上年增長59.08%、9.29%。
今年前三季度，應收票據及應收賬款為20.74億元，較去年同期的18.53億元增長11.93%，略低于營業收入增速，因為，經營現金流凈額大幅增長73.48%，達到3.20億元。
然而，以嶺藥業貨幣資金并未因此增多。截至今年9月底，公司貨幣資金為7.45億元，交易性金融資產5.33億元，合計為12.78億元。去年同期，貨幣資金為9.96億元，其他流動資產（主要為理財產品）6.89億元，合計為16.85億元。
錢去哪兒了？預付款項大幅增加。
截至今年9月底，以嶺藥業的預付款項達4.05億元，去年同期為1.35億元，同比增加2.70億元，增漲幅度達2倍。去年上半年到三季度，預付款項減少0.06億元，而今年三季度反而增加1.89億元。
由于三季報未詳細披露預付款項去向，無從知曉突然激增的預付款流向。從半年報披露的信息看，截至今年6月底，其預付款項為2.16億元，其中一年內的為1.98億元。
記者查詢以嶺藥業公告，未發現公司披露需要大額預付供應商貨款情形。以往年度，也未見有其預付款大幅增長現象。
分紅率17.52%排名第156位
以嶺藥業又在籌劃高達50.34億元投資，這一舉動引發市場擔憂。
根據以嶺藥業公告，衡水以嶺藥業現代中藥產業化項目資金來源由衡水以嶺自籌。項目建成達產后，預計可實現年銷售收入約57.70億元，凈利潤約26.90億元，設想確實十分可觀。
不過，衡水以嶺是該項目投資主體，今年10月25日才設立的新公司，籌資能力十分有限。
在一分析人士看來，高達50.34億元資金，衡水以嶺不可能全部自籌，最終仍要靠以嶺藥業來解決。從其三季報披露的數據看，以嶺藥業貨幣資金加交易性金融資產合計不過12.78億元。未來，通過定增、發債等途徑向市場融資的可能性較大。
其實，以嶺藥業上市近9年來，已經向市場融資不少。其IPO時，募資高達22.46億元，超募資金不菲。這些募資中，用于補充流動資金的金額就達到6.12元。2017年，公司再度定增募資13.06億元，其中3.83億元用于補充流動資金。
使用募資補充流動資金接近10億元的情況下，以嶺藥業如今的資金仍然不多，這也說明依靠自身難以完成上述項目建設，未來仍要募資的可能性較大。
上市以來，以嶺藥業股權融資合計達35.53億元，累計派發現金紅利6.84億元，分紅率為17.52%，在A股醫藥企業中排名第156位。公司累計分紅金額占其累計股權融資額19.25%，在A股3600家公司中排名第2370位。
