近日恒瑞醫(yī)藥公布半年度業(yè)績，營收同比增長29.19%，歸母凈利潤增長26.32%，延續(xù)以往穩(wěn)健增勢。

自2000年10月上市以來，恒瑞醫(yī)藥在業(yè)績穩(wěn)增同時，股價一騎絕塵，累計漲幅超百倍，市值超過3500億，市盈率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。“高估值下泡沫幾何”、“當(dāng)前股價是否透支未來”成為恒瑞醫(yī)藥長期面臨的質(zhì)疑。

拋開資金炒作因素，恒瑞醫(yī)藥的高估值源于三個方面：各領(lǐng)域仿制藥產(chǎn)品核心盈利價值、現(xiàn)有創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期帶來的價值、研發(fā)管線布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化擴張所創(chuàng)造的價值。仿制藥在恒瑞醫(yī)藥總營收中占比超8成，成業(yè)績增長主引擎，已上市5個創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，未來還有多款創(chuàng)新藥有望上市。

近十年來，恒瑞醫(yī)藥毛利率、凈利率、銷售費用率結(jié)構(gòu)總體保持穩(wěn)定。毛利率由2009年時82.71%微增至2018年時86.6%，凈利率穩(wěn)定在23%左右；銷售費用率至2017年一直穩(wěn)定在58%左右，受營銷體系改革影響，2018年銷售費用率由58.58%降至45.74%。

現(xiàn)金流方面，2009-2018年，恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額由4.39億逐年波動增加至27.74億，年均復(fù)合增速為22.73%。2019年上半年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流14.52億，同比增加9.43%。

從各項財務(wù)數(shù)據(jù)來看，恒瑞醫(yī)藥近十年來只可以用一個“穩(wěn)”字來形容。但帶量采購全面推行后，仿制藥斷崖式降價勢在必行，利潤空間被壓縮；高定價的PD-1新藥卡瑞利珠單抗錯失上市先機，恒瑞醫(yī)藥還能否穩(wěn)得住？

社會責(zé)任方面，恒瑞醫(yī)藥自2000年上市起每年均實施現(xiàn)金分紅，累計派發(fā)現(xiàn)金分紅約26.32億元。上市以來，公司曾三次實施股權(quán)激勵計劃，惠及746名員工。