10月20日晚間，錢江生化就有關(guān)收購(gòu)環(huán)保資產(chǎn)的問詢函進(jìn)行回復(fù)，焦點(diǎn)在于收購(gòu)標(biāo)的高估值合理性和未來盈利前景。

本次收購(gòu)實(shí)質(zhì)是錢江生化控股股東籌劃將旗下環(huán)保資產(chǎn)注入上市公司，共涉及4家公司股權(quán)，其中3家業(yè)務(wù)均集中在海寧市，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展或有賴經(jīng)營(yíng)區(qū)域擴(kuò)張。

對(duì)于標(biāo)的未來經(jīng)營(yíng)地域能否拓展，記者聯(lián)系到公司相關(guān)負(fù)責(zé)人，其回應(yīng)以公開材料為準(zhǔn)。從公司對(duì)標(biāo)的未來三年?duì)I收預(yù)測(cè)的闡述中，記者并未發(fā)現(xiàn)有關(guān)區(qū)域拓展內(nèi)容，預(yù)測(cè)仍基于現(xiàn)有海寧市業(yè)務(wù)。

“余糧”不足堅(jiān)持高溢價(jià)收購(gòu)

據(jù)公告，本次交易分為兩部分：1、海寧水務(wù)認(rèn)購(gòu)錢江生化約3.56億元定增；2、錢江生化作價(jià)21.03億元，以股份發(fā)行方式收購(gòu)海寧水務(wù)和云南水務(wù)旗下4家公司股權(quán)。

值得注意的是，海寧水務(wù)(全名：海寧市水務(wù)投資集團(tuán)有限公司 )和錢江生化均為海寧市國(guó)資辦旗下產(chǎn)業(yè)，換言之，本次收購(gòu)實(shí)質(zhì)為，海寧國(guó)資辦尋求旗下環(huán)保資產(chǎn)集中上市。

在本輪規(guī)模為21.03億元的交易中，錢江生化以為4.43元/股價(jià)格共計(jì)發(fā)行約4.75億股。值得注意的是，該價(jià)格為今年1月交易首次公布時(shí)確定，到10月20日收盤，錢江生化股價(jià)已漲至5.94元/股，前述發(fā)行股份對(duì)應(yīng)價(jià)值為28.20億元，增值率約34%，其中，海寧水務(wù)增值4.52億元，云南水務(wù)增值2.65億元，后者實(shí)控人為云南國(guó)資。

2021年半年報(bào)顯示，錢江生化貨幣資金(含交易性金融資產(chǎn))僅有1.93億元。在此背景下，上市公司雖選擇以股份發(fā)行方式完成收購(gòu)，但依然以補(bǔ)充流動(dòng)資金為由，同時(shí)推進(jìn)3.56億元定增并獲得海寧水務(wù)全額認(rèn)購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為3.94 元/股。

環(huán)保標(biāo)的業(yè)績(jī)前景存疑

與高溢價(jià)收購(gòu)相對(duì)應(yīng)，收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)前景存疑。據(jù)悉，本次交易共涉及海云環(huán)保、首創(chuàng)水務(wù)、實(shí)康水務(wù)和綠動(dòng)海云共4家公司，其中，僅海云環(huán)保業(yè)務(wù)范圍較廣，在多地都有布局，剩余3家公司業(yè)務(wù)均集中在海寧市，其商業(yè)亮點(diǎn)在于存在特許經(jīng)營(yíng)的壁壘，有穩(wěn)定的客戶合同。

梳理4家標(biāo)的公司估值和增值率，海云環(huán)保100%股權(quán)作價(jià)15.86億元，金額占比最高，增值率25.82% ，綠動(dòng)海云40%股權(quán)作價(jià)2.83億元，增值率最高，為73.57%。

交易預(yù)案顯示，海云環(huán)保從事環(huán)保工程、固廢處置、污水處理、供水等綜合環(huán)保業(yè)務(wù)，近三年業(yè)績(jī)穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率維持在25%上下。但從審計(jì)報(bào)告看，公司存在應(yīng)收賬款和流動(dòng)負(fù)債大幅攀升的情況。2019-2020年，公司合并口徑下的營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別提升28.72%和21.44%，同期，公司應(yīng)收賬款和流動(dòng)負(fù)債同比分別攀升了74.34%和36.98%。

作為本次收購(gòu)增值率最高的綠動(dòng)海云，為2018年由綠色動(dòng)力和海寧水務(wù)共同出資設(shè)立，前者因負(fù)債百億仍募資擴(kuò)張受到市場(chǎng)關(guān)注。在業(yè)績(jī)方面，綠動(dòng)海云2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元，凈利潤(rùn)5628.82萬元。同期，公司應(yīng)付賬款1.26億元，其中絕大部分為工程設(shè)備欠款，債權(quán)人中也包括海寧水務(wù)集團(tuán)和綠色動(dòng)力。

回溯過往，錢江生化的核心業(yè)務(wù)生物農(nóng)藥表現(xiàn)不佳由來已久，公司在本次轉(zhuǎn)型環(huán)保業(yè)務(wù)之前，也曾于2018年試圖收購(gòu)合肥欣奕華智能機(jī)器有限公司控股股權(quán)，計(jì)劃一舉轉(zhuǎn)入高端制造領(lǐng)域，但該筆收購(gòu)在交易所出具《問詢函》后最終于當(dāng)年10月宣布終止。