- 盛運環(huán)保“求生”之路：47億元債務壓頂、重組存不確定性
- 2020年01月14日 來源：中新經(jīng)緯
提要：1月12日晚，盛運環(huán)保發(fā)布公告稱，根據(jù)公司于2019年10月30日披露的《2019年第三季度報告》，截至2019年9月30日歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負，可能觸及《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》凈資產(chǎn)為負的情形，公司股票可能存在被暫停上市的風險。
1月12日晚，盛運環(huán)保發(fā)布公告稱，根據(jù)公司于2019年10月30日披露的《2019年第三季度報告》，截至2019年9月30日歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負，可能觸及《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》凈資產(chǎn)為負的情形，公司股票可能存在被暫停上市的風險。
值得注意的是，盛運環(huán)保還同時面臨超47億元逾期債務壓頂，多個垃圾焚燒發(fā)電項目已停止營業(yè)。截至收盤，盛運環(huán)保股價報收1.56元/股，跌幅3.11%，總市值20.59億元，相比2017年股價最高位12.30元/股，已跌去141億元市值。
債務危機待解 重整存不確定性
自2018年起盛運環(huán)保陷入債務危機至今，因大量債務到期無法清償，公司涉及了多起訴訟，隨后主要銀行賬戶被凍結、部分資產(chǎn)被查封凍結。此前盛運環(huán)保曾表示，為了化解公司債務危機，管理層正積極推進司法重整，希望通過一攬子方案解決控股股東資金占用和違規(guī)擔保問題，化解債務風險，盡快恢復公司持續(xù)經(jīng)營能力。
盛運環(huán)保于2019年1月18日披露《關于債權人申請公司重整的提示性公告》，稱公司收到債權人重慶烽華自動化科技有限公司(以下簡稱“烽華公司”)的《重整申請通知書》，因公司不能清償烽華公司到期債務，且明顯缺乏清償能力，烽華公司依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)定，已于2019年1月18日向安慶市中級人民法院(以下簡稱“安慶中院”)申請對公司進行重整。
根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》的相關規(guī)定，如果法院受理了烽華公司提出的對公司進行重整的申請，法院將指定管理人接管公司，債權人將依法向管理人申報債權。管理人或公司將依法在規(guī)定期限內制作重整計劃草案并提交債權人會議表決，債權人將根據(jù)經(jīng)法院裁定批準的重整計劃及《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的清償順位獲得清償。如果重整計劃或重整計劃草案不能獲得法院批準，法院將裁定終止公司的重整程序，并宣告公司破產(chǎn)。
2019年12月31日，盛運環(huán)保發(fā)布公告稱，彭水縣茂博礦業(yè)集團有限公司擬以不超過18億元左右的資產(chǎn)協(xié)助公司解決關聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用問題，預計構成重大資產(chǎn)重組。
2020年1月12日晚間，盛運環(huán)保在對深交所的回復函中稱，由于公司對全資子公司、控股子公司之外提供的違規(guī)擔保金額為18.75億元、關聯(lián)方占用公司資金合計21.41億元、逾期債務余額47.96億元，整體破產(chǎn)重整還存在重大不確定性，截至三季度公司已虧損5.52億，第四季度可能還需計提資產(chǎn)減值損失等，全年業(yè)績存在大額虧損的風險。
業(yè)內人士表示，公司目前已經(jīng)陷入債務逾期削減融資能力，進而導致資金加劇緊張的循環(huán)中，如果公司債務危機不能平穩(wěn)度過，公司的主營業(yè)務提振依然存在較大困難。
18億注資能否成為“救星”
上市之初，盛運環(huán)保主營輸送機械產(chǎn)品和環(huán)保設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品為帶式輸送機和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設備。2012-2014年，盛運環(huán)保分三次收購了北京中科通用能源環(huán)保有限責任公司(下稱中科通用)100%股權，開始轉型垃圾發(fā)電領域。
然而，隨著公司轉型垃圾發(fā)電領域后，圍繞垃圾發(fā)電項目，盛運環(huán)保在2016年初定向增發(fā)募集了18.32億元，用于償還借款和補充流動資本。此外，公司短期借款從2015年年初的7.67億元增加至2018年年底的12.55億元。
至2018年，公司債務危機爆發(fā)并持續(xù)發(fā)酵，除涉及大量債務逾期外，還存在欠款訴訟、擔保訴訟、銀行賬戶被凍結、關聯(lián)方資金占用等問題。截至2019年三季度，盛運環(huán)保的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達103.89%。
2017和2018年已經(jīng)虧損兩年的盛運環(huán)保，2019年前三季度公司依然有5.52億元的虧損，扭虧的難度巨大。盡管前述擬籌劃不超過18億元的資產(chǎn)注入，但離著解決公司關聯(lián)方資金占用等問題依然存在較大資金缺口。
值得注意的是，回復函中，盛運環(huán)保表示，上述注資標的資產(chǎn)包括水井灣礦、陳家園礦、豐南礦的部分，以上礦產(chǎn)目前取得成本約1200萬元與其預估值超出18億元存在較大差異，估值溢價存在較大不確定性。且上述礦產(chǎn)尚未完成項目審批和安全生產(chǎn)許可相關手續(xù)，能否開展生產(chǎn)經(jīng)營存在較大不確定性。
針對公司重整進展以及未來是否將發(fā)生易主風險等問題，記者致電函盛運環(huán)保截至發(fā)稿并無回應。
分析師：公司運營模式導致現(xiàn)金流壓力較大
為何盛運環(huán)保會走到如今“自救求生”這步？在運營模式方面，遠東資信研究部研究員王博曾指出，盛運環(huán)保的生活垃圾焚燒發(fā)電項目主要采取BOT模式(即建設-經(jīng)營-轉讓模式)，這一模式具有先期投資大、回收期長的特點(一般為6-12年)。在BOT模式下，參與者一般需自籌項目資本金比例不低于30%，且在建設期內(一般為2年)基本無現(xiàn)金流入，待項目建設完畢進入運營期后，參與者開始獲得運營收入和現(xiàn)金流入，運營期一般為20年-30年。因此，對于參與者來說，BOT項目會給公司的現(xiàn)金流帶來較大壓力。
從宏觀層面來看，盛運環(huán)保屬于環(huán)保行業(yè)，整體行業(yè)上，據(jù)光大證券統(tǒng)計，2019年外部融資環(huán)境一直都在改善，但是環(huán)保板塊的超額收益依然為負。他們認為，2018年去杠桿導致很多企業(yè)面臨困境，產(chǎn)生問題的核心在于資產(chǎn)和負債端的期限錯配，過于依賴投資驅動發(fā)展的、資金負擔過重的民企只能通過國資入主等方式確保“不死”，而有著運營類資產(chǎn)、EPC設備投資商業(yè)模式等(即有相對理想的現(xiàn)金流)的企業(yè)則有能力等待融資環(huán)境好轉，通過借新還舊的方式逐步走出資金緊張的境地。
光大證券表示，尤其是在環(huán)保這樣一個高杠桿、技術進步緩慢、盈利被政府壓縮的環(huán)境下，民營企業(yè)在加杠桿周期下“大干特干”，但是在金融周期下行階段其資金耐受性受到了嚴峻考驗。
記者注意到，對于盛運環(huán)保主營業(yè)務垃圾焚燒發(fā)電項目，在2019年年底，財政部、國家發(fā)改委、國家能源局、行業(yè)協(xié)會等就共同研究提出，一方面，擬對已有項目延續(xù)現(xiàn)有補貼政策；另一方面，考慮到垃圾焚燒發(fā)電項目效率低、生態(tài)效益欠佳等情況，將逐步減少新增項目納入補跌范圍的比例，引導通過垃圾處理費等市場化方式對垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)予以支持。
國泰君安表示，垃圾焚燒行業(yè)國補退坡預期來自于兩方面，一是風電與光伏技術迭代加速“平價上網(wǎng)”，以此兩者為主導的可再生能源補貼政策進入調整期；二是垃圾分類政策推廣后，濕垃圾獨立處置工藝，作為類替代性工藝，被寄予厚望，監(jiān)管層出于避免產(chǎn)能過剩考慮，處于觀望期。因此，行業(yè)政策調整勢必帶來企業(yè)陣痛期、垃圾分類后末端濕垃圾獨立處置技術，可能沖擊垃圾焚燒的需求。無論未來政策如何，目前國補掛應收賬款的狀況都是最差情形，板塊預期已處于底部。
