首次遞交的招股書失效7天后，明宇商服控股有限公司(以下簡稱“明宇商服”)在港交所二度提交招股書。由于規模較小、業績不佳且成長性不明朗，市場對此類“蚊型”物企的命運走向予以更高關注。

“母公司依賴癥”未擺脫

資料顯示，明宇商服于2004年成立。截至2021年6月30日，其在管項目17個，在管面積295.3萬平方米。相較于2020年底，該公司在管項目無新增，在管面積僅增加10萬平米。

值得注意的是，明宇商服業務集中于四川、吉林兩省。截至2021年上半年，其在四川省的總在管建筑面積達到260萬平方米，約占總在管建筑面積的86.6%。明宇商服方面表示，未來四川省及吉林省將繼續占營運面積的一大部分，如果上述兩個地區政府政策或營商環境的任何不利發展，可能對公司業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。

業績方面， 2018年-2020年及2021年上半年，明宇商服收入分別為0.84億元、0.89億元、1.51億元以及0.6億元；年內溢利分別為0.171億元、0.173億元、0.32億元以及0.14億元。

據記者了解，明宇商服曾通過控制員工福利開支及其他經營成本維持公司利潤率。招股書顯示，2020年明宇商服營收同比增長18.66%，凈利潤同比增長了82.11%，而同期銷售成本占收入比重同比下降10.9個百分點。銷售成本中，2020年員工成本較2019年下降4.1個百分點至58.3%。明宇商服方面表示，為維持及提高利潤率，控制及減少雇員福利開支以及其他經營成本對公司十分重要。

此外，明宇商服對母公司明宇集團頗為依賴。截至2021年6月30日，明宇集團開發的物業為其提供物業管理服務產生的收益約占總收益的75.9%、在管總建筑面積約占66.3%。資料顯示，明宇集團的發展業務以酒店業為主，地產、金融為輔，集團酒店業務曾在2016年沖擊新三板無果，因此選擇將業務打包至物業板塊在2021年謀求上市。

因為母公司業務的特殊性，明宇商服大部分收益來自向商用物業提供物業管理服務。2018-2020年及2021年上半年，商用物業收益分別約為0.44億元、0.51億元、0.62億元及0.36億元，分別約占公司提供物業管理服務總收益的82.7%、82.2%、83.5%及82.8%。

需要指出的是，明宇商服也在近年積極拓展獨立第三方業務，但中標率出現大幅波動。招股書數據顯示，2018-2020年及2021年上半年，明宇商服分別參與了1次、15次、11次及4次由獨立第三方開發的物業管理項目的招標及投標過程，相應期間的中標率為100.0%、6.7%、0及25.0%。

“小型、蚊型”物企路在何方？

不完全統計，今年以來已有28家物企選擇在港股、A股開啟IPO進程。其中，僅有領悅生活、越秀服務等5家成功通過聆訊，新力服務、天譽服務等6家招股書失效。

針對物企上市如此迫切的原因，同策研究院資深分析師肖云祥在接受記者采訪時表示，可能與明年1月執行的修訂后盈利要求新規有關。以明宇商服為例，其是目前唯一一個未通過盈利測試的物企，今年下半年可能是其上市的最后窗口期。

此外，中指院數據顯示，截至2020年12月31日，由中國物業服務百強企業管理的所有物業類型總在管面積達約128.8億平方米，2015年至2020年的復合年均增長率為20.8%，平均在管建筑面積從截至2015年的約2360萬平方米增至截至2020年的約4880萬平方米，復合年均增長率為15.6%。

然而，今年IPO的28家物企中，在管面積達到2020年百強平均水平的僅有4家，其中只有長城物業一家的在管面積破億。24家物管企業在管建筑面積在百強平均水平之下，其中在管面積2000萬平方米以下的“蚊型”物企達到13家，占比近半。

從已上市的物企估值來看，規模偏小的“小型”、“蚊型”物企市盈率相對低，市場對于這類缺乏規模的物業公司并不看好。談及不被看好仍堅持上市的原因，嘉和家業物業服務研究院院長唐卓表示，上市可以有效增強企業的資本實力，也能幫助未來企業進行再融資；且上市企業的身份相當于信用背書，能很好地提升企業的市場知名度，對企業經營議價和周轉能力有一定的提升。

除物企上市潮外，2021年物企收并購明顯增加，市場呈現“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”的趨勢。對于規模偏小的物管公司而言，成功上市后的發展計劃也成為重中之重。

唐卓表示，若小型物企成功上市，企業的資本實力增強，可能會參照和泓服務的發展邏輯，優先進行規模擴張，短期內在市場上站穩腳跟。資料顯示，和泓服務上市初在管面積820萬平方米，兩年間通過多種擴張手段使在管面積增至2710萬平方米，較上市初增長2.3倍。

中指研究院物業事業部副總經理牛曉娟也坦言，2021年，在資本的加持下，公司賬面凈現金彈藥充足的中小型上市物業公司，配合自身發展戰略，在行業發展現階段，也依然有“彎道超車”的機會。