11月13日，頭部房企碧桂園從6000多家A股、港股上市公司中脫穎而出，榮登 “2019十大年度價值公司”榜單，一同登榜的企業還有吉利汽車、長城汽車、洋河股份、伊利股份、恒大集團、華夏幸福、天能集團、雪松控股、李寧。

這些企業緣何上榜？不可否認，榜上有名者皆是各細分領域的領頭羊。按照搜狐財經的評定標準，上述企業在財務業績、商業模式以及社會責任三個維度也確實可圈可點。

鑒于以上維度更多是前期行為在結果上的反映，追根究底，企業價值真正的驅動因素是什么？本文擬從全球最有價值公司近30年的變遷探尋企業價值奧秘，推及碧桂園及其成功之策，并以此探究碧桂園在資本市場的表現。

三十年滄海桑田

市面上對企業價值的評判方法不一，有些是先驗性的推算，比方說現金流量貼現法、期權價值評估法，中間摻雜不少主觀成分，造成推定結果千差萬別。根據強勢有效市場假說，證券價格完全地反映一切公開和未公開的信息。盡管強勢有效市場尚難做到，但半強勢有效市場已然存在，股價較真實地體現上市公司狀況，我們可以用市值作為衡量企業價值的一道基準。

遍歷30年來全球最有價值公司TOP10，曾經“最有價值公司”也幾乎難以持續保持其地位：1990年入榜企業現今無一家在榜，2000年入榜的僅存微軟1家，2010年入榜的尚有微軟和蘋果兩家。簡單地說，20年來只有微軟經受住了時間的考驗，或可從微軟成長路徑一窺公司成功秘笈。

　　(全球最有價值公司TOP10的30年變遷 資料來源：Charlie Bilello)

微軟靠BASIC編譯器起家，后憑借著Windows和Office兩大產品一舉奠定在業界的霸主地位。期間微軟不但締造比爾·蓋茨首富的無敵神話，還是維持全球市值榜首最長久的企業。隨著互聯網時代的到來，微軟進入逆風期， 2008年收購雅虎失敗、2013年整合諾基亞手機部門告敗將微軟拖至深淵。昔日最大股東蓋茨則不斷減持股權，市場一度認為其大勢已去。

任何組織只有不斷變革、創新、跨越、再生，才能永葆青春，實現可持續發展。微軟的再次崛起也是如此。

自2014年起印度裔納德拉接任CEO，對微軟從產品、管理到文化對其進行全方位改革，微軟重新煥發出生機。云服務風生水起，現已年貢獻微軟逾200億美元的收入，還讓微軟成為僅次于亞馬遜的云服務提供商。這是一個后來居上絕佳的案例，經此變革，市場認為微軟再度拾回通向未來的船票。

一言以蔽之，與時俱進、適時變革圖新是微軟榮光再現的殺手锏。

視線回看至TOP10變遷圖，最有價值公司呈現出在行業上向互聯網集中、在地域上向美中聚集的趨勢。

起先日企隊伍堪為龐大，1990年十席中占有八席，但2010年后日企在榜單難覓蹤跡；2010年則是中企的高光時刻，是時中國石油、工商銀行和建設銀行3家公司登榜，中石油更是因石油市場大熱高居榜首，這一年共有4家石油公司躋身前十；再往后，以互聯網軟件為標志的高科技時代到來。時至2019年，TOP10中已有7席由互聯網公司占據，其中，阿里、騰訊躍居榜單的第七、第八名。

　　(碧桂園布局機器人全產業鏈 資料來源：碧桂園官網)

科學技術是第一生產力，碧桂園深諳此道。其于2019年年初明確提出“為全世界創造美好生活產品的高科技綜合性企業”這一新定位，宣示著將進行公司服務產品全面升級。目前，碧桂園正在展開四項新的業務——博智林、現代農業、碧優選、機器人餐廳。用楊國強的話來說，“這四個新領域都是科技發展的方向，可以做得很大，我們有足夠的能力去推進。”

藍籌股水到渠成

如前所述，碧桂園的價值可用股價表現進行衡量。碧桂園上市，即是高開高打之作，譜寫了內房企IPO范本，這在首日收盤價、市盈率和市值等方面體現的淋漓盡致。

碧桂園于2007年4月20日正式登陸港交所，上市首日收盤價為7.27港元，較5.38港元的發行價溢價35%。而5.38港元的發行價對應的市盈率為21.5倍，分別較同一時點雅居樂、富力地產、世貿房地產2007年預測市盈率高35.74%、13.16%、18.14%。

上市當日碧桂園市值報收1189.37億港元，這一數值遠超中國海外、富力地產、雅居樂等已在香港上市內地地產公司。這也讓碧桂園成為當時僅次于李嘉誠的和記黃埔以及郭炳湘的新鴻基港股第三大房企股。

　　(碧桂園股票行情走勢 資料來源：東方財富網)

后續期間，碧桂園也經歷過調整期。但在2016年下半年至2017年年底，碧桂園股價發起新一輪上攻，表現為自3.16港元攀升至16.82港元，漲幅432%。不過，由于宏觀政策方面的原因，碧桂園股價從高點回撤，但仍維持在10港元以上。

截至11月25日，碧桂園報收11.28港元，仍較發行價有超一倍的溢價。更進一步的數據顯示，碧桂園股價在過往一年有20.62%的漲幅，這一數值在TOP10房企中居于前列。

(TOP10房企股票主要指標 資料來源：根據英為財情數據整理，數據截至11月25日。)

實際上，碧桂園已被當做港股市場的藍籌股來看待。其在2017年12月4日被納入恒生指數成分股，還于2019年5月10日被納入香港恒生國企指數。相較內地市場，香港股票市場的發展顯然更加成熟與專業，港股藍籌股更具有參考價值。

行文至此，不得不說說碧桂園旗下物業公司——碧桂園服務。其已于2018年6月被分拆上市，現時是港股物業板塊毫無疑問的巨無霸。逾740億港元(11月25日)的市值是雅生活服務的兩倍，是綠城服務的近三倍；與此同時，高達51.99倍的動態市盈率也是其他物業股票可望而不可及的。

評級上調彰實力

誰能以低成本融資，誰就能夠活得更好。低成本房企無疑是同行歆羨的對象，而評級上調一定程度有助于降低融資成本。

在國際三大評級機構之一的惠譽的考量內，碧桂園信貸評級為BBB-，屬于投資級。而在TOP10房企中只有碧桂園、萬科、中海、龍湖四家獲得投資級殊榮，且碧桂園該級次評級自2017年9月由BB+上調后一直未有變更。

　　(碧桂園榮獲惠譽投資級評級 資料來源：公開資料)

另兩家標普和穆迪也對碧桂園伸出橄欖枝。標普于2018年3月將碧桂園評級由BB上調至BB+，穆迪則給予碧桂園Ba1的評級，上升一級即為投資級。2019年8月，穆迪將對碧桂園的展望由“穩定”調升至“正面”，這反映了穆迪對于碧桂園強勁的執行力、穩健的財務管理的預期。

進入2019年下半場，高盛仍認為碧桂園的價值被低估，重申“確信買入”；而中金在11月12日發布公告稱，維持碧桂園跑贏行業評級，目標價升至13.87港元。以現價11.28港元來看，尚有23%的增值空間。

在中金看來，碧桂園可售資源較為充裕，全國性業務布局和高效執行力有望使公司抓住市場輪動帶來的機遇，從而使去化率保持一定韌性。

以史為鑒，可以知興替。隨著中國經濟進入新常態，原地踏步的企業必然難有新的突破。碧桂園把握多元化的機遇，博智林、現代農業、碧優選、機器人餐廳有望成為其新的增長點。