10月14日晚間，格力地產(chǎn)三季報出爐，這也是滬市首份三季報。

三季度增長放緩短債猛增

三季報顯示，2019年1-9月，格力地產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入34.32億元，同比增長88.69%；實現(xiàn)凈利潤5.02億元，同比增長28.65%。

看似雙增的業(yè)績，其實第三季度較前兩個季度增速已明顯放緩。

數(shù)據(jù)顯示，2019年第三季度，格力地產(chǎn)營業(yè)收入為7.63億元，與格力地產(chǎn)第一季度營業(yè)收入17.24億元相差甚遠(yuǎn)，較第二季度的9.45億元亦有所差距。

同時，格力地產(chǎn)在盈利方面，逐步下降。

格力地產(chǎn)凈利率14.66%，同比下降31.51%；銷售毛利率為28.47%，同比下降33.01%。

反觀負(fù)債方面，2019年三季報顯示，格力地產(chǎn)負(fù)債總額再次攀上新高，達(dá)到241.25億元，同比增加19.79%，資產(chǎn)負(fù)債率為75.25%。

而目前格力地產(chǎn)僅擁有29億元貨幣資金，形勢堪憂。

值得注意的是，格力地產(chǎn)的短期債務(wù)猛增。其中，短期借款2.36億元，同比增長57.25%；一年內(nèi)到期非流動性負(fù)債21.74億元，同比增長48.74%。

爆發(fā)式增長源于代建業(yè)務(wù)

一直以來，格力地產(chǎn)也就盤踞珠海。

總資產(chǎn)320.61億元，貨幣資金29億元，負(fù)債總額241.25億元，這樣的格力地產(chǎn)發(fā)展著實困難，在地產(chǎn)業(yè)也十分少見，畢竟如此現(xiàn)金流拿塊地都困難。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年，格力地產(chǎn)營業(yè)收入分別為25.4億元、31.2億元、31.3億元、30.78億元。

五年僅增長21%，還出現(xiàn)零發(fā)展及負(fù)增長，跨入2019年后究竟發(fā)生了什么？是什么讓格力地產(chǎn)實現(xiàn)了遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速的營業(yè)收入？

半年度報告顯示，格力地產(chǎn)當(dāng)期房產(chǎn)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.55億元，較上年同期增長16.69%；代建業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.88億元，成為第一主營業(yè)務(wù)，占公司營業(yè)收入的48.26%。

正是因為代建業(yè)務(wù)的激增，導(dǎo)致2019年格力地產(chǎn)業(yè)績的整體大幅提升。

但也正是由于代建業(yè)務(wù)毛利率較低為17.56%，拉低整體毛利率，導(dǎo)致凈利潤的增長遠(yuǎn)低于營業(yè)收入。

值得關(guān)注的是，代建業(yè)務(wù)全部系2019年上半年度新增。

針對代建業(yè)務(wù)，上交所要求該公司說明其代建工程是否滿足結(jié)算條件，業(yè)務(wù)發(fā)展是否具有可持續(xù)性，以及大量長期應(yīng)收款是否存在回收風(fēng)險。

深藍(lán)資產(chǎn)可持續(xù)性存疑

格力地產(chǎn)，將自身定位為一家集房地產(chǎn)業(yè)、口岸經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)、海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)以及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代金融業(yè)于一體的集團(tuán)化企業(yè)。

其中，于2014年試水“深藍(lán)資產(chǎn)”業(yè)務(wù)，作為重點轉(zhuǎn)型方向。

2019年的業(yè)績爆發(fā)，或多或少是源于“深藍(lán)資產(chǎn)”的成效初顯。

2019年上半年，海洋經(jīng)濟(jì)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入13.29億元，較上年同期增長15654.47%。

海洋經(jīng)濟(jì)板塊貢獻(xiàn)的主要是代建收入，按照9月18日格力地產(chǎn)披露的公告，這筆代建收入將由珠海市政府分7年支付給公司。

“深藍(lán)資產(chǎn)”若只依靠代建項目來獲得盈利，可持續(xù)性或難以維持。

此前2019年半年報顯示，2019 年上半年，格力長期應(yīng)收款為15.26億元，同比增加583.50%，主要系應(yīng)收漁港工程款增加15.16億元所致。

重要的是，2019年上半年格力地產(chǎn)的應(yīng)收賬款集中度較高，期末余額前五名應(yīng)收賬款金額合計為2.03億元，占應(yīng)收賬款年末合計數(shù)的93.59%。

同時，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計提比例較低，僅為0.64%，且基于公司應(yīng)收賬款的信用風(fēng)險特征，三年以上應(yīng)收賬款的預(yù)期信用損失率為50%。

對此，上交所要求格力地產(chǎn)列示金額前五名應(yīng)收賬款的金額、賬齡、交易對手方以及是否與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計提是否充分等。

后格力地產(chǎn)回復(fù)稱，欠賬對象主要為政府部門，信用高，壞賬準(zhǔn)備計提充分。

轉(zhuǎn)債下修或為時已晚

據(jù)統(tǒng)計，從2018年12月到2019年6月，加上這次，格力地產(chǎn)已經(jīng)啟動了4次股票回購方案。

頻繁的股份回購被業(yè)界解讀為穩(wěn)定股價，避免股價出現(xiàn)連續(xù)非理性下跌，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，甚至被媒體解讀稱為公司“輸血”。

9月27日，格力地產(chǎn)公司股東大會決議通過了下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價議案，最新轉(zhuǎn)股價定在5元。

自2019年10月8日起，“格力轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格由6.94元/股調(diào)整為5.00元/股。

格力轉(zhuǎn)債，2014年12月25日由格力地產(chǎn)發(fā)行，規(guī)模為9.8億元，以累進(jìn)利率每年付息，期限5年，將于2019年12月25日到期。

2015年9月9日格力轉(zhuǎn)債便觸發(fā)了下修條款，但由于轉(zhuǎn)債尚未進(jìn)入回售期，公司董事會沒有動力提議下修。

在2016年12月25日之后，格力轉(zhuǎn)債進(jìn)入回售期，且一直處于下修條款觸發(fā)狀態(tài)。

2018年8月14日，格力轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款。次日，格力地產(chǎn)發(fā)布轉(zhuǎn)債回售公告。本次回售面額5.52億，占發(fā)行量的56.3%。

2019年2月14日，格力轉(zhuǎn)債本年度首次觸發(fā)回售條款，格力地產(chǎn)發(fā)布轉(zhuǎn)債回售公告。本次回售面額0.23億，占發(fā)行量的2.4%。

截至本次下修，轉(zhuǎn)債剩余面額4.01億，占發(fā)行量的40.9%。

若想達(dá)到正常強(qiáng)贖，格力地產(chǎn)股價必須在任意30個交易日內(nèi)，有15個交易日站上6.5元。

錯過年初的強(qiáng)贖機(jī)會，為時已晚或為時不晚尚不得知。

三季報的利好，并未迎來股價上漲，可見市場更為謹(jǐn)慎理智。截至10月15日收盤，格力地產(chǎn)報收5.38元/股，下跌2%。