7月8日新城控股股價出現第三個跌停之后，7月8日晚間部分基金繼續下調新城控股的估值，有公司將新城控股的估值價格調整至28.01元，意味著后續還有一個跌停；有公司給出的估值價格為25.21元，意味后續還會有兩個跌停板。

估值再遭下調

受相關事件影響，上周多家基金公司下調旗下基金持有的新城控股股票估值，不少公司給出的估值價格為31.12元。經歷連續三個交易日的跌停之后，昨日新城控股股價已跌至31.12元，成交額4879萬元。

記者發現，7月8日晚間，部分基金繼續下調新城控股的估值，有公司將新城控股的估值價格調整至28.01元，意味著后續還有一個跌停；另有公司給出的估值價格為25.21元，意味后續還會有兩個跌停，這也相當于在7月3日收盤價基礎上的第五個跌停。

數據顯示，截至今年一季度，共有141只產品持有新城控股，其中持有數量最多的為基金，有133只產品持有，占流通股比例達到了3.81%；券商有2只，QFII有1只。

實際上，基金公司多次調整估值并不鮮見。例如此前隨著中興事件的發展，公募基金曾將其估值一調再調；又如，2017年7月基金首次下調樂視網估值后，當年11月不少大量持有樂視網的基金再次“壯士斷腕”，將樂視網估值大幅下調；更早的重慶啤酒也出現了類似情況。

綜合考慮多重因素

上海證券創新發展總部總經理、基金評價研究中心負責人劉亦千認為，調整估值正是體現基金公司投研能力的時候。2013年5月，中國證券投資基金業協會發布了《關于停牌股票估值的參考方法》（以下簡稱“參考方法”）。依據參考方法，基金可以參照行業指數、可比公司、市場價格、估值模型等來估算不具流動性的股票價格。對于基金公司來說，最理想的狀態是準確預測股價走勢，按照預測來調整估值。但從實操來看，基金很難預測股價的走勢。

北京一家公募基金的研究總監介紹個股估值調整的流程時表示，一般來講，如果遇到風險事件，基金公司的研究部門會根據個股的基本面情況，按照盈利情況、可比估值、歷史估值等指標，給出一個合理的價格區間。

上述公募基金的研究總監進一步解釋，實際操作過程中，還會結合基金的具體持倉情況測算。“這是因為，調整估值就是要調整到最終能夠變現的價格，公允地對待所有基金份額持有人。如果持有的‘踩雷股’較少，那么盡早‘脫手’的概率比較大，平均成交價格就不會太低，因此估值下調的幅度就小一些；反過來，如果持有的‘踩雷股’較多，短時間內賣不出去，估值就要調得更低。”

“一般來講，估值調整還是要上投委會，由投委會給出最終估值。”上述公募研究總監說，“當然，沒有百分之百準確的估值，根據市場情況的變化，估值還會實時調整，這是正常現象。”

調整時避免高估

在估值調整與實際估值偏高和偏低這兩類“錯誤”之間，劉亦千認為，基金公司傾向于給出偏低估值。“如果調得較高而股票實際交易價格更低，投資者贖回基金時，該基金相當于替投資者承擔了一部分損失。如果調得低于股票后來的實際價格，投資者贖回時可能會吃一點虧。”劉亦千表示，“投資者看到這一點，往往就不想贖回了，這樣一來，基金贖回壓力緩解了。”

一位基金研究人士也表示，“基金下調估值，就是因為沒有流動性，股票賣不出去。其實估得保守一點，是比較有利的。例如，如果只估1個跌停板，但實際可能有4-5個跌停板，那基金凈值就是高估的，理性的決策應該是贖回基金。”

除了上述指引的限制，估值調到多低，或許還受到其它因素影響。還有業內人士介紹，比如機構占比較高的基金，機構投資者擁有較高話語權。如果機構投資者要贖回，可能會施加壓力，基金公司沒法將估值調得太低。

盡管業內人士表示基金在調低估值一事上，基金寧“低”勿“高”，但是實際上，基金調低估值之后，往往會對市場產生影響。很可能基金認為調得已經很低了，但股價最后的走勢往往還是超乎基金預估。“實際上，公募基金的制度設計中恰恰考慮到類似事件，因此要求持倉不超過10%。遇到極端風險事件，對持有人的沖擊也相對可控。”上述公募研究總監說。

上述基金研究人士也表示，“由于個股的持倉一般不會特別高，只要估值跟實際差距不大，應該不會有太大影響，同時考慮到申購和贖回的費用成本，基本沒什么套利空間。”