8月15日，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布公告，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，當(dāng)日開展4000億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場(chǎng)逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

值得關(guān)注的是，此次MLF操作和7天期逆回購的中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)至2.75%、2%。分析人士普遍認(rèn)為，在此次政策利率調(diào)降之后，本月1年期和5年期以上LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）大概率迎來下調(diào)。

MLF溫和縮量符合預(yù)期

8月份MLF到期量為6000億元，此前市場(chǎng)便預(yù)計(jì)央行大概率將縮量續(xù)作。

“8月份MLF溫和縮量2000億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，達(dá)到銀行隨行就市和央行‘被動(dòng)’回收的契合。”中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，相比于過去幾輪的MLF縮量，此次縮減規(guī)模不大，表明央行也不希望釋放過度收緊貨幣政策的信號(hào)，仍將維持基礎(chǔ)貨幣合理充裕的狀態(tài)。

東方金誠首席宏觀分析師王青亦認(rèn)為，8月份MLF縮量，打破此前連續(xù)4個(gè)月的等量續(xù)作模式，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

“當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于明顯充裕水平， 7月份商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單收益率均值為2.21%，8月份以來該指標(biāo)進(jìn)一步下行，已明顯低于1年期MLF操作利率。由此，不排除8月份一級(jí)交易商的MLF投標(biāo)量會(huì)有所減少，進(jìn)而帶動(dòng)MLF縮量續(xù)作。”王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

央行在近期發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中對(duì)7月份縮量逆回購進(jìn)行了解釋，指出“一級(jí)交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少，人民銀行相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標(biāo)機(jī)構(gòu)的需求”。

“這意味著7月份以來央行持續(xù)進(jìn)行逆回購縮量是需求導(dǎo)致，更多是‘被動(dòng)’響應(yīng)，而非主動(dòng)縮量釋放收緊信號(hào)。因此，在流動(dòng)性充裕、一級(jí)交易商需求不足下，8月份MLF縮量也在意料之中，且不會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期造成較大影響。”溫彬說。

流動(dòng)性偏充裕狀態(tài)還將延續(xù)

央行此次還將MLF操作和7天期逆回購的中標(biāo)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.75%、2%，二者上次調(diào)整均是在今年1月17日，此次下調(diào)超乎市場(chǎng)預(yù)期。

王青認(rèn)為，8月份MLF利率意外下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。這或與近期經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭較緩，寬信用進(jìn)程再生波折直接相關(guān)，顯示當(dāng)前貨幣政策仍以穩(wěn)增長為主要取向，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力和海外央行收緊，都未對(duì)國內(nèi)央行政策性降息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

“這意味著當(dāng)前處于偏于充裕狀態(tài)的市場(chǎng)流動(dòng)性還將延續(xù)一段時(shí)間。接下來監(jiān)管層或?qū)⒓哟罂己肆Χ龋苿?dòng)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。”王青預(yù)計(jì)，伴隨貸款利率較大幅度下行，加之結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和新設(shè)立的政策性金融工具充分發(fā)力，8月份金融數(shù)據(jù)將顯著回升。這將對(duì)沖近期經(jīng)濟(jì)下行波動(dòng)，為下半年GDP增速盡快回歸合理區(qū)間奠定基礎(chǔ)。

在溫彬看來，8月份MLF和逆回購政策利率均下降10個(gè)基點(diǎn)，主要因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，以及著力穩(wěn)定房地產(chǎn)融資鏈條，加快寬信用傳導(dǎo)。

中國銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，政策利率下調(diào)體現(xiàn)了與市場(chǎng)利率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。3月份以來，DR007、R007等關(guān)鍵貨幣市場(chǎng)利率長期維持在7天期逆回購利率下方，并整體維持下行態(tài)勢(shì)；8月初，二者已分別降至1.45%和1.35%左右。貨幣市場(chǎng)利率較低意味著市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，即使此次MLF投放規(guī)模縮量2000億元，但也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來影響。而7天期逆回購及1年期MLF中標(biāo)利率下降，增強(qiáng)了與市場(chǎng)利率的同頻共振，有助于強(qiáng)化政策利率體系的作用，更好實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)。

本月LPR大概率同步進(jìn)行調(diào)整

當(dāng)前，1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%。對(duì)于即將公布的新一期LPR，王青認(rèn)為，8月份MLF利率下調(diào)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)發(fā)生變化，加之近期銀行資金成本也在較快下行，8月份LPR下調(diào)已沒有懸念。考慮到近期房貸市場(chǎng)向貸款方傾斜，不排除5年期以上LPR下調(diào)幅度超過10個(gè)基點(diǎn)的可能性。

“在利率傳導(dǎo)機(jī)制體系下，政策利率下調(diào)將帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下移，繼而進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)利率下降。”梁斯表示，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，LPR與MLF之間多數(shù)時(shí)點(diǎn)存在穩(wěn)定的比價(jià)關(guān)系，前者多會(huì)跟隨MLF利率同步下降，預(yù)計(jì)本月LPR大概率將同步進(jìn)行調(diào)整，這會(huì)帶動(dòng)貸款利率下行，以進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

在信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮看來，當(dāng)前信貸需求仍弱，居民房貸更弱，為提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和穩(wěn)住房地產(chǎn)市場(chǎng)，降低LPR勢(shì)在必行。本次政策利率下調(diào)后，LPR相應(yīng)下行水到渠成。

展望后期，溫彬認(rèn)為，9月份至12月份MLF到期量較大，在當(dāng)前流動(dòng)性寬裕的環(huán)境下，后續(xù)MLF可能繼續(xù)縮量續(xù)做。在后期美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有所放緩、“以我為主”的政策基調(diào)下，也不排除再次降息的可能。三季度降準(zhǔn)的概率不高，但若四季度房地產(chǎn)融資有所改善，寬信用進(jìn)程加快，在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架有所恢復(fù)的情況下，為給銀行體系提供長期流動(dòng)性、進(jìn)一步降低負(fù)債成本，也不排除會(huì)適時(shí)進(jìn)行0.25個(gè)百分點(diǎn)的小幅降準(zhǔn)操作。