違規減持，李洪國被證監會立案調查。這一消息于市場而言，并不意外。

昨日，A股上證綜指下降0.78%，李洪國實際控制的聯創股份遠未到跌停地步，僅下跌1.05%。

2012年，聯創股份上市之后，其凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)一度在三年內暴增57.23倍，股價在半年內暴漲4.36倍。這一神奇現象的背后，是李洪國推動的大肆轉型并購擴張。

聯創股份原本是一家專業生產保溫材料的傳統企業，2014年開始借助并購實現互聯網營銷行業轉型。據記者粗略統計，短短四年，公司并購交易涉及的金額超過50億元。

只是，這些并購不乏溢價率超過10倍的超高溢價并購，也因此為聯創股份埋下了巨額商譽減值的地雷。去年，三家并購標的業績齊爽約，商譽減值高達21億元，導致當年公司巨虧逾19億元。今年前三季度，公司凈利潤再度下降兩成。至此，上市7年來，聯創股份凈利潤累計虧損超過11億元。

聯創股份虧得慘，股東卻獲利不菲。據記者不完全統計，2016年以來，借助并購推動股價高漲、標的業績變臉之前，公司股東通過二級市場大肆減持，已累計套現超過16億元，其中，實控人、董事長李洪國直接套現超過7.6億元。

二級市場上，聯創股份股價一度高達145.99元/股，昨日收盤低至2.82元/股，最大跌幅超過80%(按復權價計算)。

套現近2000萬或是調查內容

李洪國的減持套現似乎沒有止境，但證監會的立案調查或將讓其停止。

今年11月，聯創股份股價跌破3元/股，步入2元股陣營。本月15日，李洪國通過二級市場減持712.80萬股股份，減持均價為2.74元/股，套現1953.07萬元。

記者梳理聯創股份全部公告發現，今年9月25日晚，聯創股份發布了大股東股份減持計劃期限屆滿公告，公告顯示，今年3月25日、26日兩天，李洪國通過二級市場以集中競價方式合計減持582.92萬股，占公司總股本的0.88%，減持均價約為8.88元/股，合計套現5174萬元。

自9月25日披露與減持股份有關的公告外，聯創股份未再披露李洪國新的減持計劃。

作為聯創股份實控人、董事長，李洪國股權變動受到約束，其通過二級市場減持按規定應提前15個交易日通過上市公司披露減持計劃。截至今年三季度末，李洪國持有公司19.63%股權，其中限售股15.39%、無限售股4.24%。

顯然，李洪國在本月15日實施的減持未提前披露，屬于違規減持。或許，證監會此次對其立案調查，本次減持或是調查內容之一。

備受詬病的是，聯創股份股價跌落至2元股，作為實控人、董事長，李洪國并未采取措施維穩股價，增強投資者信心，反而大肆減持，為什么？是李洪國對公司未來喪失了信心？李洪國已經賺飽了？

事實上，李洪國確實已經獲利不菲。

記者發現，從2016年開始，李洪國開始大肆減持套現。僅在當年10月27日、28日兩天，李洪國就減持了2544.56萬股股票，占公司總股本的4.31%，共計套現超6.5億元。當時，其減持均價約為25.80元/股。

去年下半年開始，李洪國再度啟動減持計劃。去年以來，其通過二級市場減持累計套現超過億元。

綜上所述，2016年至今，李洪國累計套現約為7.64億元，其減持均價從25.80元/股到2.74元/股。

溢價超10倍收購商譽減值21億

聯創股份曾經創造了業績、股價雙暴增神話，但早已跌落神壇，罪魁禍首就是巨額商譽。

可以說，上市之后，聯創股份的發展史就是一部并購擴張史。

2012年8月1日，聯創股份在創業板掛牌上市。2013年開始，公司就走上了并購擴張之路。但在初期，作為一家專業生產保溫材料的傳統企業，公司并購還是為了加碼主業。

2013年、2014年，聯創股份先后籌劃收購沾化星之聯75%股權、態生潔能49%股權、卓星化工51%股權、沾化綠威34%股權、態生公司10.71%股權等。不過，這些收購并未帶來業績大幅增長。

2015年是聯創股份的轉折之年。這一年，同樣借助并購，公司實現向互聯網營銷行業轉型。2015年以來，公司先后完成對上海新合100%股權、上海激創100%股權、上海麟動100%股權、鏊投網絡100%股權等公司收購，這些全部為互聯網營銷企業。僅收購這四家公司，交易金額就高達43.86億元。如果算上去年以來以6.64億元收購的華安新材67.43%股權、昊瑞投資88.35%股權，再加上上市初期收購，交易金額超過50億元。

收購這四家一度備受市場質疑。聯創股份完成上述四家收購，形成高達32.70億元商譽。商譽的形成源于高溢價收購，其中，收購上海新合、上海激創、上海麟動時的評估值分別均較凈資產溢價15倍、13.55倍、34.93倍。

當然，收購之時，交易對方均作出了業績不錯的承諾。而這些，也是聯創股份業績暴增的主要原因。2017年，公司凈利潤達3.72億元，較2014年的638.03萬元暴增57.23倍。

記者發現，業績承諾期內，上述標的公司均神奇般精達兌現業績承諾。2017年，其合計實現扣非凈利潤4.42億元，僅比承諾數多出2193.14萬元。

去年，業績承諾期滿，四家標的公司業績齊變臉，導致商譽減值20.71億元。巨額商譽減值直接引發聯創股份巨額虧損，去年虧損金額高達19.54億元。

元氣大傷經營陷困境

一次巨額減值讓聯創股份元氣大傷，至今尚未恢復過來。

今年前三季度，聯創股份實現營業收入27.71億元，較去年同期的25.44億元增長8.92%，對應的凈利潤為1.28億元，去年同期為1.60億元，同比下降19.98%，扣非凈利潤1.14億元，同比下降28.22%。

從單個季度看，凈利潤下降最為明顯發生在三季度。今年三季度，公司實現營業收入10.74億元，同比增長11.78%，凈利潤為0.38億元，同比下降37.91%，而在一季度，凈利潤同比增長28.97%，二季度也下降24.21%。

在今年半年報中，聯創股份未披露上海新合、上海激創、上海麟動經營狀況，鏊投網絡上半年實現營業收入1.45億元，凈利潤1851.86萬元。

此前，公司在高溢價收購鏊投網絡時，約定2019年的業績為扣非凈利潤1.55億元。半年凈利潤僅為全年承諾數的11.95%，相距甚遠，下半年要想完成1.37億元凈利潤難度不小。

除了經營業績下降，聯創股份的財務狀況也不佳。截至今年9月末，公司資產負債率為48.81%，較年初的43.50%上升5.31個百分點，較2016年底的20.38%翻了一倍多。期末，公司貨幣資金2.36億元，短期借款2.43億元，基本上維持平衡。

值得一提的是，截至今年三季度末，公司應收賬款高達21.96億元，去年產生壞賬損失4023.55萬元。

今年上半年，公司還在并購，其耗資3.15億元收購華安新材剩余45.71%股權，后者成為其全資子公司。目前，公司還存在高達12.65億元商譽，一旦標的資產業績未達標，還將會發生商譽減值。

另一個不容忽視的風險為，雖然李洪國已經大肆減持套現，但其所持聯創股份的股權仍舊大面積質押，目前質押率高達99.85%。

此外，公司前十大股東中，除了葉青和周志剛兩人未質押外，其余股東均為超高比例質押，質押率均超90%。