有著“插座一哥”之稱的公牛集團股份有限公司(簡稱“公牛集團”)上市進程又有新進展。

證監會近日發布的公告顯示，公牛集團將在11月21日首發上會。公牛集團的擬上市地點是上交所，發行股票數量不超過6000股，計劃募資48.87億元，分別投向年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目、年產4億套轉換器自動化升級建設項目、年產1.8億套LED燈生產基地建設項目。公牛集團此次IPO保薦機構為國金證券。

毛利率連續下降

公開資料顯示，公牛集團專注于以轉換器、墻壁開關插座為核心的民用電工產品的研發、生產和銷售，主要包括轉換器、墻壁開關插座、LED照明、數碼配件等電源連接和用電延伸性產品。

2016年-2018年，公牛集團實現營收分別為53.67億元、72.4億元和90.65億元；歸母凈利潤分別為14.07億元、12.85億元和16.77億元；扣非歸母凈利潤分別為12.14億元、12.01億元和15.56億元。

報告期內，公牛集團主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現逐步下降的趨勢。下降的原因，公牛集團表示包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售占比上升，以及轉換器產品2017年新國標升級導致生產成本上升，而公司未同比例提價以策略性降低成熟產品毛利率等。

據了解，公牛集團生產所需要的原材料主要為銅材、塑料、組件、五金件、包材、電子件等，原材料采購價格與銅材、塑料等大宗商品價格存在一定相關性。報告期內公司直接材料占主營業務成本比重分別為85.78%、85.07%和82.79%。原材料的采購價格對公司主營業務成本存在較大影響。若未來原材料采購價格大幅上漲或發生大幅波動，將對其成本控制產生不利，進而影響公司業績，公司將面臨盈利能力下降的風險。

實控人兩年“分紅”入賬近30億

盡管公牛集團2017年業績出現下滑，但其對股東們的回報可謂是大手筆。數據顯示，公牛集團2017年的分紅金額為22.55億元，2016年為5.85億元，合計金額28.4億元。

此次發行前，公牛集團實控人是阮立平、阮學平，二人合計控制公司96.961%的表決權。以此計算，阮立平、阮學平二人兩年間合計分走了27.54億元。截至2018年末，公牛集團賬上的現金及現金等價物只剩2.18億元。對此，有業內人士對媒體指出，公牛集團每年的凈利潤都不低，但大部分的凈利潤都通過分紅的形式“裝進”了阮氏家族口袋。

《企業透明度報告》援引一資深家電行業分析師評論指出，“上市前突擊分紅肯定不利于公司的發展，因為公司要正常發展的話，需要不斷地進行技術研發、資金再投入、產品創新及擴大規模等，因此，上市前大額分紅，很明顯不利于公司未來的發展。”

除進行高額現金分紅外，公牛集團也沒有拿出將凈利潤投入再生產，反而購買大量的理財產品。招股書顯示，2016年-2018年三年間，公牛集團累計耗資56.58億元購買理財產品，截至2018年12月31日公司尚有超22億資金用于銀行理財產品。如今，公牛集團又以擴大產能為由對外大募資，業內質疑其有圈錢的嫌疑。

IPO研究院在報道中指出，公牛集團此次募投資金中有22.04億元投向年產4.1億套墻壁開關插座生產基地建設項目和年產4億套轉換器自動化升級建設項目這兩項核心業務。但這兩項業務的毛利率逐年下降不說，公司目前相關產能利用率也不過80%多一點，并不存在很急迫的擴產需求。

另外，公司還將投入7.4億元到LED照明燈生產基地建設，而在這一領域，公牛集團在同行中并不具備多少競爭力。招股說明書披露，2016年-2018年，公牛集團LED照明業務的毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%，明顯低于同期同行業公司33.05%、31.61%、29.79%的平均毛利率。

“公司原來的錢，大股東不想動用，他們實際上是希望拿新股東的錢，去擴大產能，上馬風險較大的新項目。雖然現行法規對此并沒有明文禁止，這樣做的上市公司確實也不止一家兩家，只不過像公牛集團這樣幾乎完全拿新股東的錢去投資的不多。”一老投行對媒體坦言，以公牛集團的經營現狀看，目前IPO確實有圈錢嫌疑。

著名經濟學家宋清輝也表示：“公牛集團IPO前突擊分紅，卻對內不肯將凈利潤投入再生產，性質極其惡劣，為了上市圈錢的嫌疑很大。這樣的公司上市后管理層是否會對公司負責，很值得懷疑。”

關聯交易被媒體質疑利益輸送

IPO研究院還質疑公牛集團有利益輸送嫌疑。報道稱，公牛集團是一家典型的家族企業，除前述阮氏兄弟持股公司比例外，阮立平之女阮舒泓及女婿朱赴寧，通過齊源寶持有公司0.19%的股份，阮氏家族成員阮幼平、潘曉霞、蔡映峰、虞仲燦等人通過穗元投資間接持有公司股份。

龐大的家族關系，導致公牛集團關聯交易十分復雜。招股書顯示，前五大客戶中的杭牛五金由阮立平妻弟潘敏峰及其配偶徐奕蓉控制，兩人還控制著公牛集團的另一重要客戶亮牛五金。

2018年，這兩家公司與公牛集團的關聯交易數額達到7690.9萬元。蔡映峰(阮立平妻姐的配偶)女兒的公公于壽福個人與其控制的牛唯旺貿易，與公牛集團在2018年發生關聯交易1677.56萬元。

此外，公牛集團還向關聯方進行巨額采購，2017年，公牛集團向阮立平母親陳菊英弟弟控制的圣保龍電器、陳菊英妹妹控制的高品塑料、阮立平姐妹控制的超潤電器共采購商品數額達到3.88億元，其中與超潤電器的交易額為3.18億元。

為了避免發生同業競爭，公司控股股東良機實業和實際控制人阮立平、阮學平分別向公司出具了《避免同業競爭的承諾函》。只不過在業內人士看來，這些都是書面文章，在資本市場現狀下，對大股東的約束力有限，很難杜絕大股東借關聯交易掏空上市公司的現象。

陷專利訴訟被索賠近10億

除了上市動機被疑圈錢外，公牛集團在沖擊IPO路上，還因涉嫌專利侵權被同行告上法庭。相關人士認為，IPO排隊期間出現專利訴訟導致最終上市失敗的案例時有發生。

據披露，2018年12月，江蘇通領科技有限公司(簡稱“通領科技”)向南京市中級人民法院提起侵害發明專利權糾紛訴訟。認為公牛集團產品侵害通領科技擁有的專利號為ZL201010297882.4的‘支撐滑動式安全門’的發明專利及專利號為ZL201020681902.3的‘電源插座安全保護裝置’的實用新型專利，因而要求法院判定公牛集團立即停止侵權，并作出9.99億元的經濟賠償。

公牛集團收到立案通知后向專利復審部提起無效宣告請求，請求兩項涉案專利全部無效，并于2019年1月7日收到專利復審部的《無效宣告請求受理通知書》。2019年1月9日，南京市中級人民法院對涉案專利名稱及專利號為“實用新型ZL201020681902.3(電源插座安全保護裝置)”的訴訟作出《民事裁定書》，裁定該案件中止訴訟。涉案專利名稱及專利號為“發明ZL201010297882.4(支撐滑動式安全門)”的案件尚處于審核狀態中。

此外，2017年11月和2018年3月，深圳藍色飛舞科技有限公司還以寧波公牛為被告之一，分別向廣州知識產權法院和深圳市中級人民法院提起侵害發明專利權糾紛訴訟。針對此糾紛，招股書顯示，寧波公牛已向專利復審部提起涉訴專利的全部無效宣告請求，目前該請求正處于審核狀態中。