A股首只運動服飾股貴人鳥正經(jīng)歷經(jīng)營困境。從近日發(fā)布的三季報來看，貴人鳥營收銳減，銷售費用、計提壞賬準(zhǔn)備大幅增加，短期債務(wù)占比高。基于上述原因，在5億元私募債即將到期的關(guān)口上，聯(lián)合評級公司再度下調(diào)了貴人鳥評級。

根據(jù)聯(lián)合評級5日出具的評級公告，貴人鳥的主體信用等級由A下調(diào)至BBB，評級展望為“負(fù)面”，"14貴人鳥”的信用等級由A下調(diào)至BBB。

貴人鳥歷史評級變動。截圖來源：wind

營收銳減 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出3億

根據(jù)貴人鳥2019年第三季度報告，由于公司合并報表范圍變動及“貴人鳥”品牌銷售收入減少，2019年1—9月，公司營業(yè)收入為11.69億元，同比下降49.20%。由于公司主營業(yè)務(wù)收入下降，銷售費用、計提壞賬準(zhǔn)備大幅増加，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.66億元，同比轉(zhuǎn)虧；由于公司回款減少，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.13億元。

光大證券分析指出，主品牌貴人鳥仍處于調(diào)整期，2019年下半年行業(yè)競爭激烈，終端銷售壓力仍較大，渠道結(jié)構(gòu)及運營模式優(yōu)化仍需要一定時間，短期內(nèi)品牌運營及推廣新的經(jīng)銷商扶持政策會增加一定的費用投入。

從公司債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，截至2019年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為68.42%，有息債務(wù)金額為26.24億元，其中短期債務(wù)金額為25.98億元。聯(lián)合評級在評級公告中指出，公司資金流動性緊張情況未能得到緩解，短期償債壓力很大。

根據(jù)公司2019年9月10日提供的企業(yè)信用報告，公司當(dāng)前負(fù)債中存在1筆欠息，余額合計12.91萬元，存在35筆關(guān)注類貸款記錄。

此外，貴人鳥還有一筆擔(dān)保貸款逾期。涉及貸款逾期的公司系湖北杰之行體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司(以下簡稱“杰之行”)，曾是貴人鳥的控股子公司。由于關(guān)聯(lián)方杰之行未能按期向包商銀行償還已到期的貸款近1億元，公司收到包商銀行的《催收通知書》，公司存在較大的代償風(fēng)險。

記者注意到，貴人鳥曾多次為杰之行提供擔(dān)保。Wind數(shù)據(jù)顯示，從2016年11月起，貴人鳥先后10次為杰之行提供擔(dān)保，其中僅一筆擔(dān)保義務(wù)履行完畢。

貴人鳥擔(dān)保明細(xì)。截圖來源：wind

未來一月內(nèi)11億債務(wù)壓頂 信用風(fēng)險受關(guān)注

Wind數(shù)據(jù)顯示，貴人鳥當(dāng)前存續(xù)債券為“14貴人鳥”和“16貴人鳥PPN001”。其中“14貴人鳥”當(dāng)前余額為6.47億元，到期日為2019年12月3日，而“16貴人鳥PPN001"當(dāng)前余額為5億元，到期日為2019年11月11日。

貴人鳥還能否還得上這兩期債務(wù)？從三季報披露的貨幣資金來看，截至9月底，貴人鳥賬上現(xiàn)金僅有1528.91萬元，較期初余額減少89.64%，對此，貴人鳥解釋稱是因本期回款減少所致。貴人鳥也坦言，如果經(jīng)銷商拖欠公司貨款的話，將對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

不過對于經(jīng)銷商來說也同樣面臨資金壓力。從貴人鳥披露的數(shù)據(jù)來看，截至2019年6月底，貴人鳥的門店數(shù)量僅剩2685家，而2014年上市當(dāng)年貴人鳥曾有5560家門店，這也就意味著5年半里減少了2875家，門店數(shù)量腰斬。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，從門店數(shù)量腰斬來看，貴人鳥終端銷售壓力過大。而公司目前緊張的現(xiàn)金流局面反過來又會導(dǎo)致主業(yè)經(jīng)營策略執(zhí)行放緩，進(jìn)一步加劇銷售壓力。

公司存貨數(shù)量的進(jìn)一步上升也印證了上述觀點。截至9月30日，公司存貨約為5.64億元，占其總資產(chǎn)比例超過10%。

聯(lián)合評級在6月份發(fā)布的2019年跟蹤評級報告中稱，貴人鳥面臨五大經(jīng)營風(fēng)險。第一，公司業(yè)績虧損；第二，貴人鳥品牌持續(xù)下滑；第三，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險及存貨跌價風(fēng)險；第四，新品牌培育風(fēng)險；第五，債務(wù)違約風(fēng)險。

聯(lián)合評級稱，若公司未能及時處置非核心資產(chǎn)或?qū)で蟮叫碌娜谫Y渠道籌措到足夠的資金，則公司將面臨債券違約風(fēng)險。