區域零售業巨頭?步步高仍在并購，但其盈利能力較弱。

6月18日晚間，步步高發布公告稱，擬自籌資金6.50億元收購控股股東步步高集團持有的湘潭步步高廣場商業管理有限公司（簡稱湘潭廣場商業公司）全部股東權益。

對于本次交易，步步高的說法是，有利于提高公司效益，保證公司市場規模和經營業績。

2008年上市的步步高，起家于湖南，輻射至西南地區，在湖南、廣西商業零售市場處于領先地位。

步步高的區域市場領先得益于收購。Wind數據顯示，2014年以來，步步高相繼收購了南城百貨100%股權、梅西商業91%股權，合計耗資18.02億元。

去年至今，除了上述擬收購湘潭廣場商業公司外，步步高還籌劃擬9.35億元收購郴州步步高100%股權及97套待售商鋪等資產。

記者發現，大舉收購后，步步高盈利能力并非增強了，反而有降低跡象。數據顯示，2014年至2016年，步步高凈利潤連續三年下降，去年，其扣除非經常性損益的凈利潤（扣非凈利潤）為1.17億元，同比下降3.27%。

實際上，步步高的凈利率極低，且連續4年下降。去年，公司實現營業收入184.56億元，而扣非凈利潤只有1.17億元，銷售凈利率低至0.87%。

備受關注的是，欲收購大股東資產的步步高資金并不充足。截至今年一季度末，公司短期債務為46.88億元，而貨幣資金只有18.42億元。此外，近幾年，公司資產負債率持續上升。

溢價四成收購大股東資產

步步高試圖借助并購鞏固其湖南零售市場地位，但這一次，溢價收購大股東資產招來利益輸送質疑。

根據公告，步步高宣布，擬采取自籌資金方式收購大股東步步高集團持有的湘潭廣場商業公司100%股權，交易價格為6.50億元。

資料顯示，湘潭廣場商業公司成立于2018年11月16日，至今才7個月。該公司由步步高集團以房地產實物共計4.54億元出資成立。公司主要實物資產為投資性房地產、固定資產—房屋建筑物，合計建筑面積78217.53平方米，以購買價格6.50億元計算，單價為8305.16元\/平方米。

此次交易標的資產主要為上述投資性房地產及固定資產——房屋建筑物（含對應的無形資產——土地使用權）。其中投資性房地產位于湖南省湘潭市岳塘區建設南路102號的廣場湘潭店二期，共計商鋪3項，總建筑面積22727.33平方米（另附帶配套車庫7802.54平方米）；固定資產——房屋建筑物同樣位于廣場湘潭店二期，共計商鋪5項，總建筑面積35304.48平方米（另附帶配套車庫12383.18平方米）。

上述標的資產已由步步高承租使用，租賃期限為2015年11月1日至2025年10月31日。

對于上述資產收購，步步高解釋，有利于提高公司效益，保證公司市場規模和經營業績。

暫且不論此項收購是否真的能提高公司資產質量及經營效益，僅交易價格，就備受市場質疑。

截至去年底，標的總資產為4.77億元、負債2346.02萬元，凈資產為4.53億元。此次收購采用資產基礎法評估，評估基準日為今年5月31日。截至5月31日，標的總資產為4.75億元、負債為2547.55萬元、凈資產4.49億元，股東全部權益評估值為6.50億元，評估增值2.01億元，溢價率為44.77%。

采用資產基礎法評估，標的成立時間不到7個月，就溢價了2.01億元，確實令人有些意外。

連續三年凈利率不足1%

貴為區域零售業巨頭，步步高的盈利能力與之有些不匹配。

步步高前身系湘潭開源商業有限責任公司，上市之后至2013年，步步高的營業收入和凈利潤實現了快速增長。但是，從2014年開始，步步高經歷了持續三年的盈利能力滑坡期。2014年至2016年，雖然公司營業收入增速放緩，但仍然保持著增長勢頭，從2014年的122.97億元增長至2016年的155.20億元。同時凈利潤數據相對有些難看。其凈利潤分別為3.45億元、2.14億元、1.33億元，同比分別下降16.89%、38.08%、37.94%。

也是從2014年開始，步步高大舉挺進大西南。當年5月，步步高通過發行股份及支付現金方式收購廣西地區連鎖商品零售龍頭企業南城百貨100%股權，一舉奠定廣西商圈領先地位。

2016年9月，步步高收購湖南心連心超市，鞏固湖南地位之時，向江西市場輻射。2017年2月，公司又支付2.26億元現金收購了成都梅西商業94%股權，布局川渝市場。

顯然，頻頻進行產業擴張，雖然奠定了步步高的地位，但其經營效益一般。

2017年、2018年，步步高營業收入為173.11億元、184.56億元，增幅為11.54%、6.61%，對應的凈利潤為1.46億元、1.56億元，同比增長10.36%、3.54%，營業收入和凈利潤的增幅逐步放緩。而且，去年，其扣非凈利潤為1.17億元，同比下降3.27%。

備受關注的是，接近200億元的營業收入，凈利潤不到1.60億元，其背后是超低凈利率。2013年至2018年，步步高的凈利率為3.65%、2.80%、1.39%、0.90%、0.88%、0.87%。

流動性不足財務費用翻倍

急劇擴張的步步高流動性不足問題凸顯。年報顯示，截至去年底，步步高短期借款為37.51億元，一年內到期的非流動負債3.76億元、長期借款為9.85億元，長短期債務合計為51.12億元，較上年增加16.44億元。其中，一年內需要償還的短期債務為41.27億元，較上年增加14.21億元。同期，公司貨幣資金為11.70億元，其中，2.43億元處于受限狀態。即便考慮到零售商業應收賬款周轉速度較快特征，公司還是存在不小的流動性壓力。

截至去年底，公司預付款11.24億元，與11.47億的預收款相差不大。公司存貨22.61億，而應付賬款達33.82億，其他應付款19.98億。可見，公司存在拖欠供應商貨款及押金等現象。

從償債能力看，2016年至2018年，步步高資產負債率為55.97%、61.37%、62.90%，持續走高。

去年，步步高將部分自有房產24.14億變更為投資性房地產，按公允價值模式進行計量，產生評估增值19.82億。這樣一調整，資產增加19.82億，人為減緩了資產負債率增速。實際上，去年，公司負債增加36.15億，資產端，如果不考慮投資性房地產因素，僅增加29.09億元，遠低于負債增加額。

去年，公司流動比率、速動比率為0.48倍、0.29倍，均較上年的0.62倍、0.39倍放緩。

債務大幅增加導致吞噬凈利潤的財務費用也在激增。去年，公司財務費用為1.84億元，較上年的0.90億元翻了一倍多，增幅為104.41%。

上述數據顯示，截至去年底，現金流較為緊張。到今年3月末，這一狀況更趨嚴重。其短期債務增加至46.88億元，貨幣資金為18.42億元，靠舉債增加的貨幣資金難以緩解償債壓力。

然而，在這種情況下，步步高仍然宣布以6.50億元現金收購大股東步步高集團的湘潭廣場商業公司，一旦交易完成，勢必加劇公司財務壓力。

Wind數據顯示，上市以來，步步高已經累計融資達218.60億元（間接融資按籌資現金流入口徑統計）。