據港交所公告，總部位于江西贛州的家具綜合解決方案供應商及制造商匯森家居于2月26日晚間提交了上市聆訊資料。

匯森家居主要從事板式家具的制造及銷售，是2017年中國最大的板式家具出口商（市場份額占比3.27%）。2018年前9月，沃爾瑪為匯森家居貢獻了5.05億元的收益，成為其第一大客戶（占總收益比21.2%）。

2018年前9月，匯森家居的收益為23.85億元，同比增長21%；年度溢利為3.28億元，同比增長87.7%。因為債務降低、純利增加，匯森家居的資產負債率由2016年末的96.9%降至2018年9月末的71.2%。

由于有超過90%的家具產品銷往海外市場，且前五大客戶占總收益的比例約為80%，匯森家居也表示，海外市場的經濟及監管條件、全球貿易政策、主要客戶等情況的變動，將有可能對其造成不利影響。

收益、溢利連續2年兩位數增長，上市為了擴大產能

聆訊資料顯示，近年匯森家居的經營業績增長較快。

2017年，匯森家居的收益為28.24億元，同比增長30.4%；年度溢利為3.35億元，同比增長13.5%。

匯森家居稱，2017年收益的增長，主要源于生產設施及機器改進、3家工廠產能增加、對美國和新加坡的銷售增加。由于收益增長、毛利潤提升等原因，其年度溢利也相應增加。

2018年前9月，匯森家居的收益為23.85億元，同比增長21%；期內溢利為3.28億元，同比大增87.7%。

匯森家居稱，2017年收益的增長，是因板式家具銷售額增加、對新加坡和中國的銷售增加、產品的平均售價上漲所致。在此期間，匯森家居的總體毛利及毛利率分別增長3.74%、22.6%。這也促成了期內溢利的提升。

生產設施及機器改進、產能增加帶來的收益增長，使得匯森家居有意在這些方面繼續投入重金。

根據業務策略，2019~2021年財年，匯森家居將為建設生產板式家具及軟體家具的新制造工廠投入11.42億元，為建設生產刨花板的二期工廠投入5.97億元，為購買更先進及自動化的機器及設備投入1.3億元，為招聘至少20名資深設計師及研發新產品投入7040萬元。

這些資本開支將通過匯森家居的內部資源、外部融資等撥付。聆訊資料顯示，本次匯森家居的上市融資用途，就包含上述4項業務。此外，還有部分上市融資將用作一般補充營運資金及其他一般企業用途。

在資產負債方面，匯森家居同樣在改善指標。

截至2016年末，匯森家居的資產負債率高達96.9%，債務權益比率為73.9%。由于貿易應付款項、應付票據、應付關聯方款項等增加及現金減少的原因，匯森家居當時的流動負債超出流動資產4970萬元。

不過，由于持有現金增加5.04億元及應付關聯方款項、借款等減少的原因，匯森家居在2017年末的流動資產凈值回正為5.88億元。同時，其資產負債率、債務權益比率分別下降至91.9%、39.3%。

到了2018年9月末，匯森家居的流動資產凈值進一步上升至9.8億元，這主要是源于現金再次增加3.17億元以及借款、貿易應付款項減少等。受此影響，匯森家居的資產負債率、債務權益比率分別降至71.2%、10.5%。

截至2018年末，匯森家居的流動資產為21.6億元，其中現金為9.07億元、貿易應收款項為9.79億元、存貨為2.29億元；流動負債為11.7億元，其中借款為4.78億元、應付可贖回股份為3.49億元；債務總額為11.18億元。

嚴重依賴海外市場及五大客戶，業務模式存風險

聆訊資料稱，匯森家居的業務模式包括自行研發或根據客戶需求設計家具，制造家具及生產刨花板等上游材料，以批發形式直接或通過家具貿易商將家具銷往海外市場。

盡管近年開始發力軟體家具、戶外家具等業務，但板式家具仍是匯森家居絕對的收入來源。

2016年、2017年及2018年前9月，匯森家居板式家具的收益分別為21.66億元、28.2億元及23.06億元，占總收益的比例分別為100%、99.88%及96.69%，毛利率分別為20.7%、23.6%及22.3%。

從地理市場來看，美國一直是匯森家居產品的主要交付目的地。

2016年、2017年及2018年前9月，匯森家居交付目的地為美國的產品銷售額為15.85億元、20.46億元及15.84億元，占總銷售額的比例分別為73.2%、72.4%及66.4%。新加坡、中國大陸的銷售額近年均位于二三位，且大部分時間占比低于10%。

匯森家居的主要客戶為香港、美國的家具貿易商以及海外零售連鎖店。2016年、2017年及2018年前9月，前五大客戶占其總收益的比例分別為84.6%、86.1%及79.4%。

在此期間，沃爾瑪一直是匯森家居的前五大客戶，且占總收益的比例從2016年的16.6%上升至2018年前9月的21.2%，由此躋身第一大客戶。

正是因為如此，在聆訊資料的風險因素提示中，海外市場及客戶可能造成的風險被予以重點強調。

匯森家居承認，其“嚴重依賴海外市場”，在往績記錄期間有超過90%的家具產品銷售歸屬于海外市場客戶。因此，海外市場的整體經濟狀況，收緊監管限制、行業特點配額、關稅等全球貿易的變動，都可能對其業績造成不利影響。

匯森家居還表示，其相當倚賴家具貿易商與海外零售連鎖店的關系，一旦兩者關系中斷可能會帶來風險。2016年、2017年及2018年前9月，匯森家居分別有約82%、78.6%、77%的收益歸屬于通過家具貿易商銷售家具產品。

前五大客戶占總收益過高的情況，也存在隱患。匯森家居稱，若這些客戶終止業務或大幅減少業務量，其盈利能力及財務狀況將遭受重大打擊。

此外，倚賴主要客戶還加劇了匯森家居的信貸風險。2016年末、2017年末及2018年9月末，應收五大客戶的貿易款項分別為6.6億元、6.77億元、6.49億元，分別占貿易應收款項總額的90.1%、86.9%、83.8%。