- 大洋電機(jī)商譽(yù)坍塌計(jì)提超20億 中信證券一年三喊買入
- 2019年02月15日 來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
提要：1月30日，大洋電機(jī)發(fā)布《2018年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，公告稱，本次修正后，預(yù)計(jì)2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損21.00億元–23.00億元。上年同期大洋電機(jī)盈利4.18億元。
大洋電機(jī)昨日股價(jià)震蕩上行，收報(bào)3.80元，漲幅2.43%，成交額為9894.88萬元，換手率為1.67%。
1月30日，大洋電機(jī)發(fā)布《2018年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，公告稱，本次修正后，預(yù)計(jì)2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損21.00億元–23.00億元。上年同期大洋電機(jī)盈利4.18億元。
此前，大洋電機(jī)業(yè)績預(yù)告稱預(yù)計(jì)2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度為-45%至5%，2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區(qū)間為2.30億元至4.39億元。
大洋電機(jī)解釋業(yè)績修正的主要原因系其收購上海電驅(qū)動股份有限公司（以下簡稱“上海電驅(qū)動”）、北京佩特來電器有限公司（以下簡稱“北京佩特來”）而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，需要計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。
上海電驅(qū)動2018年業(yè)績虧損，未能達(dá)成業(yè)績承諾，主要原因?yàn)椋菏車倚履茉雌囆袠I(yè)補(bǔ)貼政策調(diào)整，新能源汽車動力總成系統(tǒng)價(jià)格持續(xù)下降，同時(shí)，上海電驅(qū)動為后續(xù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，在系列化三合一總成產(chǎn)品和48V系統(tǒng)項(xiàng)目研發(fā)方面投入了大量的人力物力，上海電驅(qū)動產(chǎn)品尤其商用車系列產(chǎn)品毛利率下降明顯；2018年新能源汽車產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)調(diào)整，新能源乘用車產(chǎn)量占比達(dá)84.25%，新能源物流車市場增速放緩，插電式混合動力商用車產(chǎn)量同比大幅下降58%，對上海電驅(qū)動主要產(chǎn)品的銷售均造成較大影響；此外，因新能源汽車行業(yè)車型更新?lián)Q代較快，且多為定制化、差異化產(chǎn)品，相關(guān)存貨可利用率低，上海電驅(qū)動對期末存貨計(jì)提了較大金額的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。
上海電驅(qū)動自2016年以來連續(xù)三年未能達(dá)成業(yè)績承諾，根據(jù)其目前的經(jīng)營情況及未來行業(yè)情況，大洋電機(jī)認(rèn)為因收購上海電驅(qū)動而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，需要計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，計(jì)提金額約為20.00億元-21.50億元。具體金額尚待評估機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估、審計(jì)后確定。
北京佩特來2018年業(yè)績下降明顯，主要原因?yàn)椋阂皇潜本┡逄貋碚紦?jù)優(yōu)勢的細(xì)分市場（大中型客車和中重型卡車）整體規(guī)模下降，導(dǎo)致北京佩特來整體收入有所下降；二是北京佩特來產(chǎn)品毛利率有所降低，另外制造從北京戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移至濰坊期間產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)釋放導(dǎo)致產(chǎn)品的三包費(fèi)用提高，對北京佩特來的盈利能力造成了一定影響。此外，北京佩特來的合營公司北京佩特來電機(jī)驅(qū)動技術(shù)有限公司受新能源客車市場不景氣的影響，本年度業(yè)績出現(xiàn)虧損，對北京佩特來的業(yè)績亦造成較大影響。
根據(jù)北京佩特來的目前經(jīng)營情況及未來行業(yè)情況，大洋電機(jī)認(rèn)為因收購北京佩特來而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，需要計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，計(jì)提金額約為2.50億元-3.00億元。具體金額尚待評估機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評估、審計(jì)后確定。
大洋電機(jī)發(fā)布業(yè)績修正公告當(dāng)日，深交所中小板公司管理部即發(fā)布《關(guān)于對中山大洋電機(jī)股份有限公司的關(guān)注函》。中小板公司管理部對大洋電機(jī)業(yè)績修正事件表示高度關(guān)注，要求大洋電機(jī)認(rèn)真核查，并就關(guān)注函提到的九大事項(xiàng)做出書面說明。
同時(shí)，中小板公司管理部提醒大洋電機(jī)，上市公司應(yīng)當(dāng)按照國家法律、法規(guī)、深交所《股票上市規(guī)則》和《中小企業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》等規(guī)定，誠實(shí)守信，規(guī)范運(yùn)作，認(rèn)真和及時(shí)地履行信息披露義務(wù)。
記者注意到，在近一年內(nèi)，中信證券先后發(fā)布3份針對大洋電機(jī)的研報(bào)，且均高喊“買入”評級，首份研報(bào)未給出目標(biāo)價(jià)，后2份研報(bào)分別給予大洋電機(jī)6.5元、5.7元目標(biāo)價(jià)。
2018年4月2日，中信證券發(fā)布題為《2017年年報(bào)點(diǎn)評：電機(jī)收入增長迅速，計(jì)提減值影響當(dāng)期業(yè)績》的研報(bào)，分析師為弓永峰。研報(bào)稱，受上海電驅(qū)動業(yè)績不達(dá)預(yù)期、計(jì)提商譽(yù)減值1億元影響，2017年大洋電機(jī)業(yè)績略低于之前預(yù)期。下調(diào)2018/19年EPS預(yù)測至0.25/0.32元（原預(yù)測為0.34/0.41元），給予2020年EPS預(yù)測為0.42元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E分別為26/20/15倍。大洋電機(jī)空調(diào)用電機(jī)業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)、非空調(diào)用電機(jī)業(yè)務(wù)增長迅速，同時(shí)預(yù)計(jì)隨著市場對新能源車補(bǔ)貼退坡的進(jìn)一步消化以及爆款車型拉動下帶來新能源車的逐漸普及，大洋電機(jī)新能源車動力總成業(yè)務(wù)有望打開新的成長空間。看好大洋電機(jī)多平臺戰(zhàn)略成效的進(jìn)一步顯現(xiàn)，維持“買入”評級。
2018年8月1日，中信證券發(fā)布題為《2018年中報(bào)點(diǎn)評：48V加碼弱混，新能源技術(shù)布局完備》的研報(bào)，分析師為弓永峰。研報(bào)稱，大洋電機(jī)家電業(yè)務(wù)受2017年的高速增長透支需求、房地產(chǎn)限購政策、原材料價(jià)格等多重因素影響，營收和盈利均面臨較大壓力，動力總成業(yè)務(wù)收入增長迅速但毛利率承壓較大，下調(diào)2018/19年EPS預(yù)測至0.21/0.26/0.35元（原預(yù)測為0.25/0.32/0.42元）。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E分別為21/17/13倍。預(yù)計(jì)隨下半年多款車型拉動，新能源車銷量持續(xù)高增長，看好大洋電機(jī)在新能源車動力總成領(lǐng)域的全面布局，弱混、插混、純電動及燃料電池技術(shù)路線完備，長期受益汽車電動化浪潮。維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)6.5元，對應(yīng)2018年P(guān)E31倍。
2019年1月24日，中信證券發(fā)布題為《公司跟蹤快報(bào)：逐鹿燃料電池產(chǎn)業(yè)，加速打開增長空間》的研報(bào)，分析師為弓永峰。研報(bào)稱，大洋電機(jī)先發(fā)布局氫能領(lǐng)域，整合資源卡位氫能產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，有望受益國內(nèi)燃料電池行業(yè)爆發(fā)打開上升空間。大洋電機(jī)卡位氫能產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，有望受益燃料電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)打開上升空間。考慮大洋電機(jī)主業(yè)電機(jī)產(chǎn)品價(jià)格承壓，下調(diào)2018-2020年EPS預(yù)測至0.16/0.23/0.27元（原預(yù)測值為0.21/0.26/0.35元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為27/19/16倍，2019年25倍PE對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.7元，維持“買入”評級。
近一年內(nèi)，中金公司也先后發(fā)布4份針對大洋電機(jī)的研報(bào)，其中，前3份研報(bào)均給予大洋電機(jī)“推薦”評級，但卻連續(xù)下調(diào)其目標(biāo)價(jià)，3份研報(bào)分別給出8.6元、5.3元、4.7元目標(biāo)價(jià)。在1月30日大洋電機(jī)發(fā)布業(yè)績修正公告后，中金公司將其評級下調(diào)至“中性”，且再次下調(diào)其目標(biāo)價(jià)至3.1元。
2018年3月27日，中金公司發(fā)布題為《4Q17業(yè)績降幅收窄，靜待業(yè)績觸底回升》的研報(bào)，分析師為奉瑋。研報(bào)稱，大洋電機(jī)公布2017年業(yè)績：營業(yè)收入86.1億元，同比增長26.5%；歸屬母公司凈利潤4.2億元，同比下降18.2%，對應(yīng)每股盈利0.18元，符合之前的業(yè)績快報(bào)。目前，大洋電機(jī)股價(jià)對應(yīng)28.1x2018eP/E，維持“推薦”評級，同盈利預(yù)測調(diào)整相應(yīng)地下調(diào)目標(biāo)價(jià)9%至8.6元，對應(yīng)39x2018eP/E。
2018年7月31日，中金公司發(fā)布題為《弱混強(qiáng)混均衡布局，新能源產(chǎn)品盈利承壓》的研報(bào)，分析師為奉瑋。研報(bào)稱，大洋電機(jī)公布2018年半年業(yè)績，由于在空調(diào)風(fēng)機(jī)和新能源車領(lǐng)域營收落后市場增速，大洋電機(jī)各業(yè)務(wù)盈利能力下降，將2018/19e每股盈利預(yù)測從0.22/0.31元下調(diào)-43.6%/-45.2%到0.13/0.17元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18/19年34.6/26倍P/E，維持“推薦”評級，但由于預(yù)計(jì)每股盈利水平大幅降低，我們將目標(biāo)價(jià)從8.6元下調(diào)38%到5.3元，對應(yīng)18/19年41.9/31.5倍P/E，對比當(dāng)前股價(jià)有21%空間。
2018年10月30日，中金公司發(fā)布題為《應(yīng)精簡業(yè)務(wù)線，聚焦主營業(yè)務(wù)》的研報(bào)，分析師為奉瑋。研報(bào)稱，大洋電機(jī)公布3Q18業(yè)績，三季度單季度營業(yè)收入20.70億元，同比增長3.11%；歸屬母公司凈利潤0.34億元，同比下滑50.34%；扣非后凈利潤同比增長2.76%。出于對中長期盈利的擔(dān)憂，下調(diào)2018/19e盈利預(yù)測12.2%/27.4%至3.21/3.41億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)18/19年25.3/23.8倍P/E，維持“推薦”評級，由于下調(diào)盈利預(yù)測，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)11%到4.7元，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)18/19年33.6/33.6倍P/E，對比當(dāng)前股價(jià)有37%上漲空間。
2019年1月30日，大洋電機(jī)發(fā)布2018年業(yè)績修正公告后，當(dāng)日中金公司的研報(bào)便將其評級下調(diào)至“中性”。1月30日，中金公司發(fā)布題為《大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備，下調(diào)評級至中性》的研報(bào)，分析師為奉瑋。研報(bào)稱，大洋電機(jī)認(rèn)為收購上海電驅(qū)動、北京佩特來而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，計(jì)劃對上海電驅(qū)動計(jì)提金額約20.00-21.50億元，計(jì)劃對北京佩特來計(jì)提約2.50-3.00億元，下調(diào)2018年業(yè)績預(yù)告至虧損21-23億元。因此，下調(diào)大洋電機(jī)2018年和2019年每股盈利預(yù)測739.5%/26.3%至-0.90元和0.10元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019年35.1xP/E，下調(diào)大洋電機(jī)評級至“中性”，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)34%至3.1元，對應(yīng)19/20年30.0x/26.7xP/E，較當(dāng)前股價(jià)有14.4%的下行空間。
2018年海通證券也發(fā)布2份研報(bào)唱多大洋電機(jī)，2份研報(bào)分別給予大洋電機(jī)9元、7.5元目標(biāo)價(jià)，均為“買入”評級。
2018年1月19日，海通證券發(fā)布題為《入股儲氫領(lǐng)先企業(yè)HT，氫能產(chǎn)業(yè)再下一城》的研報(bào)，分析師為房青。研報(bào)稱，大洋電機(jī)決定和全球氫氣儲運(yùn)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者之一Hydrogenious Technologies GmbH簽署《投資協(xié)議》，以增資及認(rèn)購可轉(zhuǎn)債的方式合計(jì)出資650.38萬歐元參股HT。本次投資后，如可轉(zhuǎn)債全額轉(zhuǎn)股，大洋電機(jī)將累計(jì)持有HT公司10.20%股權(quán)，成為第三大股東。預(yù)計(jì)大洋電機(jī)2017-2019年歸屬母公司凈利潤5.35億元、7.04億元、8.81億元，同比增長5.08%、31.50%、25.15%，對應(yīng)每股收益0.23元、0.30元、0.37元。給予2018年P(guān)E30X，合理價(jià)格9元。維持“買入”投資評級。
2018年1月19日，海通證券發(fā)布題為《入股儲氫領(lǐng)先企業(yè)HT，氫能產(chǎn)業(yè)再下一城》的研報(bào)，分析師為房青。研報(bào)稱，大洋電機(jī)公告2017年報(bào)，收入86.05億元，同比增26.45%。歸母凈利潤4.18億元，同比降17.98%，扣非歸母凈利潤2.81億元，同比降38.53%，基本每股收益0.18元。每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.10元（含稅）。預(yù)計(jì)大洋電機(jī)2018-2020年歸屬母公司凈利潤5.85億元、7.12億元、8.66億元，同比增長40.13%、21.61%、21.62%，對應(yīng)每股收益0.25元、0.30元、0.37元。給予2018年30倍PE，對應(yīng)價(jià)格7.5元。維持“買入”投資評級。
平安證券也于2018年發(fā)布2份針對大洋電機(jī)的研報(bào)，均維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
2018年3月27日，平安證券發(fā)布題為《業(yè)績筑底，蓄勢新動能》的研報(bào)，分析師為朱棟。研報(bào)稱，近年來受產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等多方面的影響，大洋電機(jī)重點(diǎn)布局的新能源汽車動力總成業(yè)務(wù)表現(xiàn)未及預(yù)期，展望后續(xù)幾年政策調(diào)整的步伐仍將繼續(xù)，考慮到未來幾年行業(yè)的高增長前景及動力總成領(lǐng)域市場集中度的不斷提升，該項(xiàng)產(chǎn)品仍面臨量增利減的挑戰(zhàn)，下調(diào)對大洋電機(jī)18~19年的盈利預(yù)測分別為30%/32%，預(yù)計(jì)18~20年公司EPS為0.26/0.29/0.37元，對應(yīng)3月26日收盤價(jià)PE分別為24.4/21.8/17.1倍，看好大洋電機(jī)在新能源汽車動力總成領(lǐng)域的成長前景和戰(zhàn)略布局，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
2018年7月31日，平安證券發(fā)布題為《利潤率承壓，新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)》的研報(bào)，分析師為朱棟。研報(bào)稱，大洋電機(jī)公布2018年半年報(bào)，1H18實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元，同比增長6.7%；歸母凈利潤1.1億元，同比增長-23.6%，低于其預(yù)期。考慮到下半年新能源汽車業(yè)務(wù)的放量前景，及大洋電機(jī)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，維持對18-20年公司EPS0.26/0.29/0.37元的預(yù)測，對應(yīng)7月30日收盤價(jià)PE分別為17.0/15.2/11.9倍，看好大洋電機(jī)在新能源汽車動力總成領(lǐng)域的成長前景和戰(zhàn)略布局，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
