北京時間11月19日，嗶哩嗶哩(B站)公布了截至2019年9月30日的第三季度財報。報告顯示，公司第三季度總凈營收為人民幣18.59億元，同比增長72%；凈虧損為4.06億元，上年同期為凈虧損2.461億元，虧損同比所有擴大。

三季報發布當天，嗶哩嗶哩收盤價報16.38美元，跌幅1.97%；盤后價16.93美元，相比收盤上漲3.36%。

游戲與非游戲業務收入“五五開”

B站方面稱，第三季度公司的營收結構更加趨于平衡，主要表現在非游戲業務收入占比五成，與游戲業務營收呈均勢。

細分來看，B站營收主要分為游戲業務、直播和增值服務、廣告業務、電商及其他業務。其中第三季度收入同比增長最快的是電商及其他業務收入，增長703%達2.3億元，主要增長原因為公司電商平臺銷量的提升；直播和增值服務收入增長達167%；游戲業務雖收入9.3億元，但增長幅度最低，為25%。

B站招股書顯示，從2015年到2017年，游戲業務在其總營收中占比分別為65.7%，65.4%和83.4%，可謂節節攀升。2018年度，B站游戲業務營收為29億元，占凈收入總額的71%。今年上半年，B站共營收29.11億元，其中移動游戲業務營收17.93億元，占總營收的61.6%。

可以看出，從2018年開始公司的游戲營收占比在逐步降低。此前，B站因游戲收入占比過高，曾被業內人士指出過度依賴游戲收入、營收結構單一。此次第三季度業績發布后，B站方面稱，未來兩三年游戲業績增長都較為樂觀，其頭部游戲《FGO GO》今年收入應與去年保持持平，并稱游戲業務未來的重點在增強游戲供給，以及擴大用戶體量。

第三季度期間，公司廣告業務收入增長較為顯著。B站方面稱目前目標是提高商業化效率，挖掘更多和內容生態結合的商業化方式；并稱廣告團隊可以在不影響用戶體驗的前提下持續提高商業化效率。

據B站此前財報，公司二季度實現營收15.4億元，同比增長50%；凈虧損3.15億元，比去年的凈虧損7030萬元同比擴大448.08%。2019上半年，公司凈虧損5.11億元，同比虧損擴大298.61%。

財報顯示，截至9月30日，公司持有現金、現金等價物、定期存款和短期投資總額為84億元。不考慮員工股權激勵成本及收并購形成的無形資產相關的攤銷成本，B站第三季度調整后的非美國會計通用準則的凈虧損為3.4億元。財報中還對2019年第四季度收入進行了展望，預計將達到19.3億元至19.8億元。

活躍用戶達1.28億，變現仍在路上

在三季報中，B站董事長兼首席執行官陳睿表示，本季度月活用戶環比增長1750萬至1.28億，同比增長38%，創B站有史以來季度凈增新高。同時日活用戶同比增長40%至3760萬。此外，第三季度B站月均付費用戶數同比高速增長124%，達到795萬。陳睿稱，公司將不斷增強商業化能力，在多元業務上取得進步。

如何完成活躍會員的變現轉化，是B站的長期課題。此前發布第二季度財報時，公司首席財務官樊欣表示，B站正在致力于將更多的正式會員轉化為付費用戶。除了流量以外，公司還希望通過手機游戲、直播、廣告等增值服務，將用戶的娛樂偏好實現變現。

中金公司在此前研報中表示，預計B站的利潤率將在2019下半年承壓，預計全年游戲收入會低于此前市場預期(2019年全年40億元左右)，毛利潤保持大致不變。同時，B站電商收入雖然好于預期，但由于其自營性質，利潤貢獻相對較少。

中信證券研究表示，B站的挑戰在于用戶增長成本在不斷提升，從2016年的0.4元/用戶增長至2018年的2.7元/用戶，如果B站的用戶獲取效率繼續下滑，將面臨較嚴重的資金壓力。然而同時，公司的廣告業務也將隨著用戶規模的增長而加速發展；公司的長期發展，將受益于國內人口素質提升與視頻內容泛化。

中金公司預計，2019年下半年B站月活數提升的同時，營銷費用也將增加，并持續到2020年上半年，而公司虧損率也將隨之上漲。同時，用戶帶來的額外收入或將在2020年下半年起逐漸緩解公司利潤率壓力。