發債、借款，為了滿足產能擴張所需資金，建筑陶瓷生產者蒙娜麗莎(公司全稱為“蒙娜麗莎集團股份有限公司”)使出渾身解數。

8月16日，可轉換公司債券“蒙娜轉債”啟動配售及網上申購，于當日15時結束。這筆可轉債總額為11.69億元，每張面值為人民幣100元。根據相關安排，中簽繳款日為8月18日，最終發信結果將于8月20日刊登。

蒙娜轉債正股為蒙娜麗莎，最早于今年2月，蒙娜麗莎就曾公告，擬公開發行可轉債，發行規模不超11.68億元，募資凈額用于收購建筑陶瓷制造商至美善德58.9706%股權并增資項目、數字化管理系統及智能倉庫建設項目、補充流動資金。

而近年來，通過收并購等多種方式，蒙娜麗莎先后投資了廣西藤縣生產基地和江西高安生產基地，首次走出廣東省并布局華東市場，將公司的生產基地拓展至四個。但持續的擴產投資，讓其也欠下不少債務。至今年一季度，其短債借款同比增長142%，為4.39億元。

11.69億可轉債配售及網上申購

據蒙娜麗莎往期公告，本次可轉債發行原股東優先配售日與網上申購日同為8月16日(T日)，網上申購時間為T日9:15～11:30、13:00～15:00，此后的8月16日-8月20日，最終配售結果、包銷金額、發行結果等信息將陸續公布。

據披露，蒙娜轉債期限為6年，債項評級為AA。票面利率為：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。初始轉股價為27.20元/股，轉股開始日為2022年2月21日，轉股價值為106.14元，到期贖回價格為112元。

作為建筑陶瓷行業龍頭之一的蒙娜麗莎成立于1998年，2017年在深交所掛牌上市，主要從事高品質建筑陶瓷產品的研發、生產和銷售。蒙娜麗莎這次發行可轉債，和年初的一筆收購有緊密聯系。

今年2月8日，蒙娜麗莎披露《公開發行可轉換公司債券預案》的公告；4月2日，披露前述發債預案的修訂稿，補充了最新財務數據等信息。5月10日，該發債申請獲證監會受理，最終于8月3日獲后者批復。8月12日，蒙娜麗莎舉行了網上路演。

據修訂后的發債預案披露(下同)，蒙娜麗莎擬募資為11.68億元。其中，5.31億元的募集資金用于收購至美善德 58.9706%股權并增資項目，占總募資比重為45.46%。

剩余的2.97億元和3.4億元募集資金，占比分別為25.42%、29.1%，將分別用于數字化管理系統及智能倉庫建設項目和補充公司流動資金。

值得注意的是，在發債預案中，“收購至美善德 58.9706%股權并增資項目”這一類目的項目總投資金額實為6.51億元，與其列出的預計使用募集資金存在1.2億元的差距。

對此，蒙娜麗莎稱“項目總投資金額高于本次募集資金使用金額部分由公司自籌解決”；其也表示，將根據項目的實際需求對項目的募集資金投入順序和金額進行調整。

與此同時，其還表示，在前述募集資金到位之前，其已根據項目進度的實際情況以自籌資金先行投入。當募集資金到位之后，再予以置換。

而事實上，在2月發布發債預案之前，蒙娜麗莎就已披露收購至美善德股權的相關計劃。

最早于今年1月4日，蒙娜麗莎披露《關于簽署股權收購框架協議的公告》，擬以支付現金的方式受讓建筑陶瓷制造商普京陶瓷持有的至美善德約59%股權，并由此成為至美善德的控股股東；在前述股權轉讓完成后，還擬以現金方式對至美善德進行增資，以實現對后者的持股比列至70%左右。

在該交易中，蒙娜麗莎看重的是普京陶瓷的資產。至美善德實為普京陶瓷為與蒙娜麗莎交易而專門設立，普京陶瓷彼時將所持之土地(約 980 畝工業用地)、地上房產(包括但不限于廠房、辦公樓、員工宿舍、倉庫等)、9 條陶瓷生產線(年產陶瓷磚、陶瓷板約 4000萬平方米)及與日常經營相關的其他設備、設施等，均通過作價出資方式置入了這家公司。

之后在2月8日，蒙娜麗莎披露此前交易的進展。其最終決定以4.01億元收購至美善德 58.9706%的股權，并以現金 2.5億元認繳至美善德新增注冊資本 4411.7647萬元，合計投資6.51億元；交易完成后，蒙娜麗莎最終對至美善德持股70%。

蒙娜麗莎為何執著對至美善德的收購，并為此而發行11.69億元可轉換公司債券以尋求市場融資？

據蒙娜麗莎披露，前述股權交易可有效豐富其建筑陶瓷產品品類，實現產品結構的優勢互補，滿足自身的戰略發展規劃及不斷擴大的市場需求。

事實上，年內，蒙娜麗莎通過收并購，建立了江西高安生產基地，成為公司的第四大生產基地；去年，蒙娜麗莎走出廣東布局的廣西藤縣生產基地也已順利投產，成為公司的第三大基地。

年報數據顯示，2020年蒙娜麗莎產能達到11520萬平方米，較2019年提升3100萬平方米。

今年一季度短債增至4.39億元

但持續的資金投入，也讓蒙娜麗莎債務壓力不小。2016年以來，蒙娜麗莎營收和歸母凈利潤始終保持較快增長，五年復合增速均在20%以上。

2020年，蒙娜麗莎營業收入為48.64億元，同比增加27.86%；歸母凈利潤為5.66億元，同比增加30.89%。

作為一家以“經銷渠道+地產戰略”為主的企業，近年來，蒙娜麗莎來自B端收入占比不斷提升，與碧桂園、萬科、保利等100余家大型房企建立了戰略合作關系。

2020年，蒙娜麗莎來自B端收入占比為44.27%，同比提升3.58個百分點；同期，來自經銷模式(C端)的收入占比降至55.73%。

但蒙娜麗莎的債務情況卻不容樂觀，截至2020年底，其短期借款為3.68億元，同比增加約18倍；流動負債為38.89億元，同比增加84.05%。

同期，蒙娜麗莎的貨幣資金為12.19億元，賬面資金尚能覆蓋短債。但2017-2020年，其負債率分別為37.32%、41.57%、43.58%、52.57%，不斷走高且遠高于家居行業30%-40%左右的整體水平。

2020年，蒙娜麗莎經營活動產生的現金流量金額為5.76億元，同比下降37.46%；投資活動產生的現金流已連續六年為負，六年合計凈流出超23億元。2020年為-12.06億元，同比下降151.67%。

換言之，蒙娜麗莎的資金并不充裕。而為了滿足擴產需求，其不得不借助外部通道以籌資。除了前述發債融資外，截至今年一季度，蒙娜麗莎債務短期借款同比增長142%至4.39億元，總負債合計同比增長119%至48.85億元。

此外，今年5月，蒙娜麗莎還曾公告，因自身資金需要，公司股東美爾奇投資通過集中競價交易方式累計減持公司股份204.42萬股，占總股本的0.5%。減持均價為31.48元/股，套現約6000萬元。

企查查App顯示，美爾奇投資為蒙娜麗莎第六大股東，減持前，持股比例為4.43%。該公司成立于2011年12月23日，是蒙娜麗莎的員工股權激勵持股平臺，合伙人是蒙娜麗莎的中高層以及骨干員工。股權穿透后，美爾奇投資的實控人為蕭華，而蕭華同時又是蒙娜麗莎的董事長。

不管是發債融資，還是新增借款，目前只能通過外部融資來實現規模擴張的蒙娜麗莎，收購而來的至美善德，也是其所在江西高安的產能基地，是否能帶來經營效益，仍還尚需時間觀察。